20251129-中航证券-非银行业周报（2025年第四十二期）看好券商2026年投资机会_10页_2mb

非银金融行业周报（2025年第四十二期）总结

一、市场表现

• 非银金融（申万）指数：本周上涨 0.68%，行业排名 25/31。
• 券商Ⅱ指数：上涨 0.74%，跑赢非银金融指数 0.06%。
• 保险Ⅱ指数：上涨 0.20%，跑输非银金融指数 0.48%。
• 上证综指：上涨 1.40%
• 深证成指：上涨 3.56%
• 创业板指：上涨 4.54%

个股表现

涨幅前五：

1. 亚联发展：+6.59%
2. 瑞达期货：+5.89%
3. 南华期货：+4.70%
4. 华金资本：+4.45%
5. 拉卡拉：+3.89%

跌幅后五：

1. 锦龙股份：-3.51%
2. 南京证券：-0.99%
3. 长江证券：-0.87%
4. 华创云信：-0.71%
5. 东吴证券：-0.67%

（注：已去除ST及退市股票）

二、核心观点

证券板块

• 本周表现：证券板块上涨 0.74%，跑输沪深300指数 0.90%，跑输上证综指 0.66%。
• 估值情况：当前券商板块 PB估值为1.35倍，处于历史低位。
• 行业前景：
  • 资本市场正经历供给侧改革与功能性转变。
  • 2026年在“金融强国”战略和“活跃资本市场”政策的推动下，券商行业将告别同质化竞争，形成“头部券商 + 中小特色券商”的格局。
  • 监管层支持优质券商通过并购重组实现做强做大，行业集中度有望提升。
  • 头部券商在规模、资本实力、战略布局、业务创新和风险管理方面更具优势。
  • 并购整合将提速，头部券商和具备资本实力的区域券商有望通过外延式发展扩大规模。
• 投资建议：
  • 建议关注有潜在并购可能的券商，如中国银河。
  • 头部券商如中信证券、华泰证券具备持续投资价值。

保险板块

• 本周表现：保险板块上涨 0.20%，跑输沪深300指数 1.44%，跑输上证综指 1.20%。
• 险资举牌情况：
  • 2025年险资举牌次数已达 37次，为近十年新高。
  • 其中 31次为H股上市公司，因持有H股满12个月可享受红利税免征政策。
  • 举牌标的多为高股息股票，如银行、能源、公用事业等，其中银行股被举牌 16次。
• 投资逻辑转变：
  • 险资投资逻辑正从财务投资向主动战略配置转变。
  • 驱动力来自政策优化、资产荒下的收益压力及市场估值低位。
• 投资建议：
  • 关注综合实力强、资产配置能力强、攻守兼备的险企，如中国平安、中国人寿。

三、行业数据跟踪

（一）券商周度数据

1. 经纪业务

• A股日均成交额 17369亿元，环比下降 6.87%。
• 日均换手率 3.32%，环比下降 0.32pct。
• 市场活跃度有所下滑。

2. 投行业务

• 2025年股权融资规模达 10,007.41亿元。
  • IPO：1,004亿元
  • 增发：8,414亿元
  • 再融资：2,845亿元
• 2025年10月券商直接融资规模为 574.44亿元，同比 +295.49%，环比 +31.50%。
• 券商累计主承债券规模达 146,122.71亿元。
• 2025年10月债券承销规模 11,171.01亿元，同比 +18.36%，环比 -28.69%。

3. 资管业务

• 2025年券商资管累计新发行份额 543.68亿份。
• 新成立基金 4092只。
• 2025年10月新发资管产品 369只，同比 +139.61%。
• 市场份额 44.83亿份，同比 +131.08%。
• 基金市场规模达 36.07万亿元。

4. 信用业务

• 截至11月27日，两融余额 24,720.18亿元，较上周末 +106.12亿元。
• 11月两融日均余额 24,892亿元，环比 +1.19%。
• 市场质押股数 2,953.81亿股，占总股本 3.60%。
• 质押市值 28,524.90亿元。

5. 自营业务

• 沪深300年内上涨 15.04%。
• 中债总财富指数年内上涨 0.29%。
• 本周股票市场上涨，债券市场下跌。

四、保险行业数据

（一）资产端

• 10年期国债到期收益率 1.8412%，环比 +24.6BP。
• 750日国债移动平均收益率 2.0337%，环比 -79BP。
• 2025年9月末保险公司总资产达 40.40万亿元，环比 +0.71%，同比 +15.42%。
  • 人身险公司总资产 35.44万亿元，占比 87.72%，同比 +15.93%。
  • 财产险公司总资产 3.19万亿元，占比 7.90%，同比 +7.40%。

（二）负债端

• 2025年9月原保险保费收入 52,145.77亿元，同比 +8.76%。
  • 财产险原保费收入 11,250.32亿元，同比 +3.74%。
  • 人身险原保费收入 40,895.45亿元，同比 +10.23%。

五、行业动态

（一）券商行业动态

• 11月25日：中国证券业协会修订《证券分析师参加外部评选规范（征求意见稿）》，正在征求券商意见。
• 11月28日：证监会发布《证券期货行政执法当事人承诺制度实施规定》修订稿，明确受理条件、完善程序、加强诚信约束。

（二）公司公告

• 华泰证券：境外全资子公司发行中期票据，担保金额折合人民币 16.30亿元。
• 中金公司、东兴证券：因重大资产重组事项停牌。
• 中银证券：2024年度第四期短期融资券兑付完成，发行额 10亿元，票面利率 1.92%。
• 天风证券：2025年度第四期短期融资券发行完成，发行总额 20亿元，票面利率 1.84%。

六、投资评级

个股评级：

• 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅 10%以上。
• 增持：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅 5%~10%。
• 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅 -10%~10%。
• 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅 10%以上。

行业评级：

• 增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。
• 中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相近。
• 减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。

七、研究团队与联系方式

• 研究团队：中航证券非银团队，专注于券商、保险、多元金融板块研究。
• 销售团队：
  • 陈艺丹：18611188969，chenyd@avicsec.com，S0640125020003
  • 李裕淇：18674857775，liyuq@avicsec.com，S0640119010012
  • 李友琳：18665808487，liyoul@avicsec.com，S0640521050001
  • 李若熙：17611619787，lirx@avicsec.com，S0640123060013

八、风险提示

• 行业规则重大变动
• 外部市场风险加剧
• 市场波动

九、免责声明

• 本报告由中航证券有限公司制作，具备证券投资咨询业务资格。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者需自行判断，自行承担投资风险。
• 本报告内容不构成对任何人的投资建议，中航证券不因接受本报告而视其为客户。