固定收益专题研究：浅谈信用债净融资额的影响因素-20210204-浙商证券-11页_566kb

信用债净融资额影响因素分析总结

核心内容概述

本报告分析了2021年1月信用债净融资额由负转正的原因，并探讨了影响信用债净融资规模的三大因素：央行信用政策、基准利率水平、违约事件。同时，报告指出信用利差的变化需结合融资环境与政策进行综合判断。

主要观点与关键信息

1. 信用政策对信用债净融资影响有滞后

• 央行的信用政策对信用债净融资额有影响，但存在滞后性。
• 2021年1月信用债净融资额大幅增长至3,698.75亿元，显示市场信心恢复。
• 央行后续政策走向将影响融资成本与社融规模。
• 2020年底因“三道红线”、贷款新政等政策限制，社融与信用债净融资相关性较低。

2. 高基准利率背景下净融资额相对较小

• 10年期国债收益率与信用债净融资额通常呈负相关关系。
• 特殊时点（如2014年、2016年、2018年）中，基准利率与净融资额的反比关系被削弱，主要受市场情绪、央行操作及政策影响。
• 2021年1月，国债收益率小幅下行，叠加央行流动性操作，信用债净融资额由负转正。
• 预计2月资金面趋紧，信用债发行或受阻。

3. 大规模违约事件发生降低净融资规模

• 普通违约事件对信用债净融资影响较小，但大规模违约潮会显著降低净融资额，具有约一个月的滞后效应。
• 2020年10月至12月因永煤违约引发信用债市场剧烈波动，净融资额大幅下降。
• 国企违约对市场信心打击更大，2020年年末国企违约占比达50%，导致信用债净融资显著下滑。
• 违约笔数比金额更能反映市场整体风险状况，对净融资影响更显著。

4. 未来信用利差需结合融资环境及政策

• 信用债净融资规模扩大通常导致信用利差收窄，但2018至2019年民企违约潮期间，两者相关性减弱。
• 2021年1月信用债净融资额大幅增长，带动AAA级及AA+级产业债利差明显收窄。
• 城投债利差收窄幅度较小，AA级城投债仍处于高位震荡，反映投资者对其偿债能力信心不足。
• 未来信用利差走势需综合考虑融资环境与政策导向。

影响因素综述

风险提示

• 信用风险事件可能对整体信用利差产生显著影响。
• 市场情绪、政策变化及外部冲击（如疫情）均可能干扰信用债市场走势。

附：分析师信息

• 分析师：胡娟
• 执业证书编号：S1230519040003
• 邮箱：hujuan@stocke.com.cn

图表目录摘要

• 图1：2010-2021年信用债净融资额走势
• 图2：2020年地区社融增量中企业债净融资规模
• 图3：社融与信用债净融资额关系
• 图4：2020-2021年社融与信用债净融资额
• 图5：净融资规模与10年期国债收益率关系
• 图6-11：信用债净融资与违约金额、笔数、家数及不同性质企业违约情况
• 图12-13：产业债与城投债信用利差走势及信用债净融资额关系

总结

信用债净融资额受多重因素影响，包括央行信用政策、基准利率水平及违约事件。2021年1月信用债净融资额由负转正，显示市场回暖，但2月或因资金面收紧而出现波动。大规模违约事件对信用债净融资有滞后负面影响，而普通违约事件影响有限。信用利差走势需结合融资环境与政策变化综合分析，目前产业债与城投债利差均呈现收窄趋势，但未来仍需关注基本面变化。