20230105-浙商证券-大资管行业系列专题报告四_转型效果明显_积极进军公募_31页_1mb

券商资管行业转型效果明显，积极进军公募

核心内容

券商资产管理业务经历了萌芽期、探索期、发展期和转型期四个阶段。资管新规实施后，行业规模大幅萎缩，但通过转型整改，行业已逐步企稳，通道业务显著压缩，资管结构明显优化。

主要观点

• 资管业务转型：资管新规促使券商压缩通道业务，转向主动管理，提升整体资管费率，推动行业收入稳步增长。
• 收入增长趋势：2018年资管收入下滑11%，2019年后资管规模下降但收入开始增长，平均费率从2017年的0.18%增长至2021年的0.38%，预计2026年行业资管收入将达到490亿元，复合增速为9%。
• 行业集中度提升：CR5从2016年的50%提升至2021年的57%，资管收入CR5从56%提升至67%，头部券商优势凸显。
• 资管产品结构优化：集合资管计划规模占比从2014年的8%提升至2022年第二季度的47%，而定向资管计划规模占比从91%降至49%，通道业务大幅压降。
• 资管业务与公募接轨：2022年5月20日，“一参一控一牌”政策正式落地，允许券商资管子公司申请公募牌照，有利于吸引个人投资者，提升业绩。

关键信息

负债端

• 外部资金为主，自有资金占比约1%。
• 外部资金中，机构客户占比高达90%，个人客户约10%。
• 集合资管计划个人投资者占比高于定向资管计划，但两者均呈下降趋势。

产品端

• 券商资管产品以债券型为主，但会随市场变化调整结构。
• 权益市场景气度高时，股票型产品占比提升；反之，债券型产品占比上升。
• 2021年集合资管净值同比增长75%，规模占比达44%。

投资端

• 主动管理产品以债券、股票、基金、现金等标准化资产为主，占比约60%-70%。
• 通道类业务以非标资产为主，包括信托贷款、委托贷款、资产收益权、票据等。

资管规模变化

• 2020年券商资管占整体资管市场规模的7%，预计2026年占比降至5%，规模约为12万亿元。
• 2014-2016年资管规模快速增长，2017年后持续下滑，2021年末企稳。

资管业务协同

• 资管业务与经纪、研究、投行等部门协同效应显著，综合资管业务优势和协同能力较强的券商更具竞争力。
• 推荐中信证券、东方证券、华泰证券作为重点投资标的。

风险提示

1. 宏观经济大幅下行
2. 资本市场景气度大幅下滑
3. 行业监管力度加强

投资建议

• 个股推荐：中信证券、东方证券、华泰证券
• 推荐理由：具备较强的资管业务能力和跨部门协同优势，能够更好地把握资管行业发展趋势。

数据来源

• Wind
• 央行、银保监会、证监会、基金业协会
• 浙商证券研究所

行业评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下