20140616-中泰证券-莎普爱思-603168.SH-白内障药物特色企业_15页_396kb

新股研究报告总结：莎普爱思(732168.SH)

公司概况

莎普爱思是一家专注于白内障药物的特色企业，主要产品包括滴眼液、大输液、头孢克肟分散片、肌苷口服溶液等。其中，莎普爱思滴眼液是公司的核心产品，2013年贡献了公司毛利的 85.4%，是主要利润来源。公司通过品牌效应和精细化营销策略，显著提升了产品的市场竞争力。

核心内容

品牌效应与精细化营销

• 莎普爱思滴眼液于 1997年 获得国家眼科二类新药证书，是 国内唯一拥有商品名 的苄达赖氨酸滴眼液产品。
• 2004年转为OTC药物，开启了品牌建设和精细化营销之路。
• 通过“渠道全程管理”模式，将营销管理从经销商延伸至药店，结合“锁定区域、集中推广、滚动开发”策略，推动产品销售额从 2008年的1600万元 增长至 2013年的3.87亿元，6年增长 24倍。
• 广告投入占比从 2008年的28.6% 提升至 2013年的41.5%，进一步强化品牌认知度。

产品结构与市场趋势

• 2006-2012年，我国白内障药物市场规模从 4.3亿元 增长至 17.9亿元，年复合增长率达 26.84%。
• 2013-2020年，预计年均复合增长率仍可达 20% 以上。
• 滴眼液是白内障药物中最主要的剂型，2012年占比达 54.05%，且OTC市场增长迅速，是未来增长最快的渠道。

产能扩张与业务转型

• 公司计划通过募投项目新增 2000万支滴眼液 和 2200万袋非PVC软袋输液 产能，以应对市场需求并提升盈利能力。
• 公司现有大输液产能中，非PVC软袋输液占比 63.17%，未来将进一步优化产品结构。
• 非PVC软袋输液具有环保、无污染等优势，是未来大输液行业的发展方向。

募投项目

• 公司本次发行不超过 1635万股，预计募集 3.07亿元，用于：
  • 新建年产2000万支滴眼液生产线项目（投资 9978万元）
  • 新建年产2200万袋非PVC软袋大输液生产线项目（投资 5292万元）
  • 新建研发质检中心项目（投资 2899万元）
  • 营销网络建设项目（投资 3504万元）
  • 偿还银行贷款及补充流动资金（投资 9000万元）

盈利预测与估值

• 2014-2016年 预计营业收入分别为 6.96亿元、7.66亿元、8.46亿元，年增长率分别为 10.8%、10.1%、10.4%。
• 归属母公司净利润分别为 1.12亿元、1.30亿元、1.51亿元，年增长率分别为 7.8%、15.5%、16.4%。
• 假设新增股本1635万股，对应 EPS 分别为 1.72元、1.98元、2.31元。
• 基于可比公司估值，给予公司 2014年24-27倍PE，对应 目标价41.28-46.44元。

风险提示

• 市场竞争加剧：莎普爱思滴眼液新药保护期已过，未来毛利率可能因竞争而下滑。
• 用工方式变动：公司销售人员将与子公司签订劳动合同，可能增加人力成本，影响盈利能力。
• 区域市场波动：地区销售团队变动或区域竞争加剧，可能导致主要市场出现波动。

关键信息

• 核心产品：莎普爱思滴眼液（主要利润来源，2013年毛利占比85.4%）
• 营销模式：“渠道全程管理”模式，提升终端覆盖率与品牌影响力
• 募投项目：提升滴眼液和大输液产能，强化研发与营销体系
• 行业趋势：非PVC软袋输液将成为主流，OTC市场增长迅速
• 估值水平：参考化学制剂类企业，给予2014年24-27倍PE，目标价41.28-46.44元

总结

莎普爱思作为白内障药物领域的特色企业，凭借独特的品牌优势和精细化营销策略，实现了滴眼液产品的快速成长。公司通过募投项目提升产能，优化产品结构，增强市场竞争力。在行业持续增长的背景下，公司未来发展前景良好，但需关注市场竞争、用工方式及区域市场波动等风险因素。