20140616-兴业证券-莎普爱思-603168.SH-新股定价报告_眼科细分市场品牌企业_13页_815kb

报告摘要

莎普爱思（603168）证券研究报告总结

核心内容概述

莎普爱思（603168）是一家专注于眼科用药和大输液业务的公司，是眼科非处方药细分市场的龙头企业。公司主要产品包括用于白内障治疗的莎普爱思滴眼液和抗感染滴眼液甲磺酸帕珠沙星滴眼液，以及多种大输液制剂。公司拥有较强的市场竞争力和品牌优势，未来增长潜力较大。

主要观点

1. 行业前景良好

眼科用药市场虽非大市场，但具备较好的成长性。2006-2012年，我国眼科药物市场规模年均复合增长率达 16.08%，预计2013-2020年仍将保持 12% 以上的增长。
白内障药物市场增速更快，年复合增长率 26.86%，是眼科细分市场中最具潜力的领域之一。

2. 公司核心产品优势明显

莎普爱思：国内首仿，唯一拥有商品名，非处方药，市场占有率 25.43%，2012年占公司收入和毛利润的 61.6% 和 85.3%，是公司业绩的主要来源。
甲磺酸帕珠沙星滴眼液：属于新一代喹诺酮类抗菌药，具有较强的抗菌谱和作用力，预计未来将成为新的业绩增长点。

3. 营销模式成熟，渠道管理有效

公司采用“渠道全程管理”和“患者知识教育”并重的营销策略，有效提升品牌知名度和市场占有率。
营销网络已覆盖多个省份，如辽宁、山东、安徽、河北等，销售增长显著。

4. 财务稳健，盈利能力强

2013年公司营业收入为 6.28亿元，净利润为 10.4亿元，毛利率为 69.1%，净利率为 16.6%。
公司净资产收益率（ROE）为 29.5%，显示较强的盈利能力和资产运营效率。

5. 募投项目助力未来发展

公司拟发行 1,635万股，募集资金 3.07亿元，主要用于建设滴眼液生产线、大输液生产线、研发质检中心及营销网络建设，以增强生产能力、提升研发能力及拓展市场。

关键信息

股权结构

发行前总股本为 4,900万股，董事长陈德康持股 51.24%，副总经理胡正国持股 5.46%，股权较为集中。

财务指标预测

2014-2016年预计每股收益分别为 1.83元、2.12元、2.51元。
预计发行价为 21.86元/股，按2014年业绩给予 20-25倍PE，合理价值为 36.6-45.8元/股。

风险提示

主打产品增长低于预期。
大输液业务因招标降价可能影响增长。

估值分析

年份	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	毛利率（%）	净利率（%）	EPS（元）
2013	628	104	69.1	16.6	2.12
2014E	715	120	70.4	16.7	1.83
2015E	799	138	71.2	17.3	2.12
2016E	902	164	72.3	18.2	2.51

根据可比公司估值指标，公司2014年合理估值区间为 36.6-45.8元/股，对应PE为 20-25倍。

可比公司估值指标

股票代码	企业名称	2014E EPS（元）	2015E EPS（元）	2016E EPS（元）	2014E 市盈率（倍）	2015E 市盈率（倍）	2016E 市盈率（倍）	市值（亿元）
002412	汉森制药	0.52	0.67	0.86	29.6	23.1	17.9	46
000650	仁和药业	0.24	0.29	0.36	20.0	16.6	13.3	48
300110	华仁药业	0.22	0.26	0.32	34.2	28.0	23.1	50
平均	-	-	-	-	27.9	22.6	18.1	-

公司竞争优势

4.1 核心产品品牌优势明显

莎普爱思为非处方药，拥有独特的商品名，市场占有率高，品牌知名度强，具备较强竞争力。

4.2 注重患者教育，营销网络健全

通过“患者知识教育”与“差异化品牌推广”并重的策略，提升品牌忠诚度和市场渗透率。
渠道全程管理模式提升了市场反应速度和销售效率。

投资建议

投资评级：推荐
评级标准：相对表现优于市场
估值建议：2014年20-25倍PE，合理价值为 36.6-45.8元/股

总结

莎普爱思作为眼科非处方药细分市场的龙头，其核心产品莎普爱思在市场中具有明显优势，品牌知名度高，增长稳健。公司通过有效的营销策略和渠道管理，持续拓展市场，同时具备一定的研发和生产能力。尽管面临大输液业务招标降价的风险，但整体上公司具备较好的成长性和盈利能力，未来三年有望保持平稳增长，合理估值区间为 36.6-45.8元/股。

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