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宏观专题 | 恒生指数值得配置吗？

核心内容

2026年3月初，港股市场出现显著下跌，恒生科技指数跌破4800点，技术性进入熊市。尽管面临多重利空因素，但当前港股科技板块的估值已跌至历史低位，盈利预期依然强劲，具备一定的配置价值。

主要观点

1. 当前市场环境与下跌原因

• 大规模解禁：2026年3月，港股中大型公司解禁规模预计达872亿港元，高于去年年末的水平，成为市场担忧的主要因素之一。
• 年报披露压力：港股公司需在3月31日前披露年报业绩初步公告，科技股盈利预期持续下修，对市场造成一定压力。
• 地缘政治影响：美伊军事冲突升级导致全球风险偏好下降，资金收紧对权益市场造成流动性冲击。

2. 估值分析

• 相对估值极低：当前恒生科技指数与A股双创指数的AH溢价已降至历史极低水平，表明港股科技板块被低估。
• 市盈率处于低位：恒生科技指数当前市盈率为20.89倍，位于上市以来的13.7%分位数，估值吸引力显著。
• 个股估值合理：部分头部互联网公司PE已降至十几倍，反映出AI业务估值已被剔除，市场对消费属性的利空已基本反映。

3. 基本面表现

• 盈利预期温和上修：恒生指数盈利预期有所改善，相较恒生科技更具韧性。
• 盈利增速较高：2026年恒生指数盈利增速预计为11%，恒生科技为33%，显著高于A股核心宽基指数（多数在个位数或负值）。
• 风险收益比提升：在AI高速发展和科技兴国的背景下，港股科技板块被再度低估，做多风险收益比回到较高水平。

关键信息

• 技术性熊市：恒生科技指数自2025年10月高点下跌超25%，进入技术性熊市。
• 利空出尽预期：三月中下旬，解禁和年报披露压力将逐步缓解，市场情绪可能有所改善。
• 性价比凸显：当前港股科技板块估值与盈利增速的比值优于A股，具备较高的配置性价比。
• 政策与监管环境改善：相比2022年和2023年，当前对互联网公司的监管环境和经济发展状况明显改善。

结论

尽管恒生指数近期受到多重利空影响，但其科技板块估值已处于历史低位，盈利预期和增速均优于A股，且风险收益比显著提升。随着三月中下旬利空逐步出尽，港股科技板块或迎来估值修复机会，值得投资者关注与配置。

注：本文内容为天风国际证券集团研究分析，仅供参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。