20250715-中国银河-6月美国CPI数据_关税下商品涨价的幅度和广度增加_但暂不妨碍9月降息_7页_3mb

美国6月CPI数据与9月降息可能性分析

核心内容

2025年6月美国消费者价格指数（CPI）同比增速从5月的2.4%上升至2.7%，核心CPI同比升至2.9%，整体表现符合预期。尽管有部分商品涨价迹象显现，但尚未明显反映关税冲击，CPI的温和回升主要受到2024年同期高基数的影响，以及部分服务价格和居住成本的回落所对冲。

主要观点

1. 商品涨价趋势增强但尚未显著：

   • 6月CPI季调环比增长0.287%，核心CPI环比增长0.228%，涨幅虽比5月有所加快，但仍未明显体现关税的影响。
   • 价格上涨的商品种类增加，包括地板、家用织物、家电、餐具、音响设备等，这些商品的涨价幅度和广度都有所提升。
   • 高频数据表明，许多商品的涨价已经发生，预计三季度CPI将更加明显地反映这些趋势。

2. 关税对CPI的影响滞后：

   • CPI数据统计存在滞后性，部分抽样区域仅进行双月抽样，进口价格指数统计使用的是滞后的到港价格。
   • “抢进口”行为导致库存偏低价，价格传导至消费者需要时间。
   • 企业承担了部分关税成本，抑制了通胀上行压力。
   • 服务价格和居住成本增速放缓，对冲了部分商品涨价。

3. 市场反应与政策预期：

   • 市场对通胀数据的反应显示，美债收益率和美元指数小幅反弹，但年内整体趋势仍偏向回落。
   • 美联储市场预期仍维持年内降息两次的判断，预计降息将在9月和12月出现。
   • 美股震荡，纳指小幅上涨，标普500小幅下跌，受关税不确定性影响较大。

关键信息

• CPI数据：6月CPI同比2.7%，核心CPI同比2.9%，季调环比0.287%，核心CPI环比0.228%。
• 关税影响：6月海关对TGA存款超过280亿美元，上半年累计超过1060亿美元，大部分为关税收入。
• 商品细分项涨价：如地板、家用织物、家电、音响设备等，涨幅在2%至5.5%之间。
• 能源价格：能源商品环比增长0.1%，同比降幅收窄至7.9%；能源服务价格环比增长0.9%，同比增速从6.8%升至7.5%。
• 食品价格：家用食品环比增长0.3%，非家用食品环比增长0.4%。鸡蛋价格因禽流感影响环比下降7.4%。
• 服务价格：核心服务同比增速从3.50%升至3.82%，但涨幅有限，主要由能源服务推动。
• 居住成本：同比增速降至3.8%，环比增速降至0.2%，预计下半年进一步下降。
• 市场预期：CME数据显示，市场预期年内降息两次，10年期美债收益率升至4.481%，2年期升至3.934%。
• 风险提示：包括美国总需求下滑、特朗普关税政策调整、美债市场波动等。

分析结论

尽管6月CPI数据表明商品价格温和上涨，且涨价幅度和广度增加，但整体仍处于可控范围内。如果特朗普在8月初不再永久加码关税，美联储9月仍有理由降息。未来通胀上行压力可能持续，但“暂时性”特征依然显著，三季度将是重要的观察窗口。