20220829-天风证券-海外宏观专题_杰克逊霍尔会议后_外部有哪些关注__8页_851kb

杰克逊霍尔会议后，外部有哪些关注？

核心内容

杰克逊霍尔会议后，市场主要关注以下三方面外部环境变化：

1. 外部流动性宽松预期的修正
2. 欧元区衰退可能加速外需回落
3. 输入性通胀的可能加剧

主要观点

1. 外部流动性宽松预期的修正

• 鲍威尔在会议上重申美联储将维持紧缩政策，以控制通胀。
• 联储加息节奏放缓可能性不大，2年期美债预计高位运行，10年期美债维持区间格局。
• 中美利差倒挂局面料将持续，人民币汇率可能跟随美元走强而持续贬值。
• 预计年内美元指数将在110-115区间运行，人民币可能贬值至7附近，甚至可能破7。

2. 欧元区衰退可能加速外需回落

• 欧元区能源供给高度依赖俄罗斯，目前天然气进口量已降至峰值的20%。
• 欧央行预计欧元区年内将陷入经济衰退，这将导致外需回落。
• 8月我国集装箱运价指数断崖式回落，预计出口环比将进一步转弱，年内出口可能在8月出现拐点。
• 欧元区衰退将对我国出口形成较大压力，尤其考虑到我国与欧元区的出口商品替代性有限。

3. 输入性通胀仍然会被关注

• 当前美欧通胀高企，天然气价格快速上涨推动通胀上行风险仍未解除。
• 国内总体通胀压力可控，但CPI已有上行迹象。
• 面对全球能源困局和气候变化，市场对输入性通胀问题仍保持关注。
• 然而，国内经济压力较大，且央行货币政策以币值稳定和就业为首要目标，输入性通胀并非市场交易重点。

关键信息

• 美联储政策：鲍威尔强调联储仍以控制通胀为核心目标，预计联邦基金利率中位数将在2023年底维持在略低于4%的水平。
• 市场预期：鲍威尔发言后，市场预期重新向6月SEP靠拢，预计联储加息将持续至2023年一季度，利率目标区间为3.75%-4%。
• 人民币汇率：受美元走强影响，人民币持续贬值，预计年内贬值至7附近，不排除破7可能。
• 国内货币政策：央行仍将坚持“以我为主”的政策方向，宽松货币政策不会因人民币贬值而受限。
• 出口前景：我国出口可能在8月出现拐点，外需回落将加剧国内经济下行压力。

对国内意味着什么？

• 出口影响：欧元区经济衰退将对我国出口形成拖累，特别是考虑到我国与欧元区的贸易关系密切。
• 货币政策独立性：尽管外部环境变化，央行仍以国内经济为政策重心，宽松货币政策仍可继续执行。
• 输入性通胀：虽然存在输入性通胀风险，但国内通胀压力可控，且央行更关注就业和经济增长，因此输入性通胀不会成为市场交易的核心关注点。

风险提示

• 全球经济放缓超预期
• 全球货币政策调整超预期
• 全球贸易增速放缓超预期
• 国内疫情发展超预期
• 美元与人民币汇率调整超预期

小结

杰克逊霍尔会议后，市场主要关注外部流动性宽松预期的修正、欧元区衰退对我国外需的影响以及输入性通胀的可能加剧。美联储仍维持紧缩立场，预计年内美元指数将维持强势，人民币持续贬值。国内经济面临外需回落压力，但央行货币政策仍将聚焦国内，宽松立场不变。输入性通胀虽被关注，但非市场交易重点。整体来看，外部环境对国内的影响以压力为主，但政策空间仍存在，需关注后续经济数据与政策动向。