20191009-招商证券-猪！猪！猪！生猪养殖系列报告之二十：长短扬镳，买在分歧_23页_1mb

生猪养殖行业分析报告总结

核心内容

本报告主要分析生猪养殖行业在2019年10月的市场表现、行业去产能力度、猪价走势、企业出栏量、非瘟疫苗进展、政策支持及投资建议等方面，强调了行业长期发展趋势及龙头企业的竞争优势。

主要观点

• 市场预期与分歧：市场普遍认为猪价上涨后行业将出现大规模复产，但报告认为行业产能恢复速度远低于预期，猪价可能持续上涨至2021年春节甚至更久。
• 猪价上涨预期：预计2020年均价在30元/kg以上，高点可能达到40元/kg，甚至更高。
• 行业格局变化：非瘟大幅提升了行业门槛，规模化、工业化、封闭式养殖成为趋势，生物安全防控是当前最有效的手段。
• 龙头企业优势：牧原股份、新希望、温氏股份等龙头企业在生物安全防控、成本控制和出栏量增长方面表现突出，具备长期投资价值。
• 疫苗安全性存疑：目前非瘟疫苗研究尚未成熟，安全性难以评估，短期内推出疫苗可能性较小。
• 政策支持：政府出台的政策旨在鼓励生猪产能恢复，降低养殖成本，支持规模化发展，而非抑制猪价。
• 投资建议：建议投资者把握当前布局窗口期，聚焦于具有确定性和成长性的龙头企业。

关键信息

行业规模

猪价与产能去化关系

能繁母猪去化情况

• 全国能繁母猪存栏同比下滑：截至2019年8月底，全国能繁母猪存栏同比下滑37.4%。
• 产能去化程度：行业产能去化远超预期，达到60%-70%，部分地区仍在持续去产能。
• 猪价预测：根据弹性测算，能繁母猪去化比例与肉猪价格、仔猪价格呈1:5.0和1:7.4的正相关关系，预计2020年3月猪价有望突破42元/kg。

龙头企业分析

牧原股份

• 能繁母猪存栏：9月底接近90万头，年底预计达到130万头。
• 成本优势：通过生物安全防控，成本领先优势显著，预计周期均衡利润可达500元/头。
• 模式优势：采用工业化封闭式生产模式，具备强执行文化，员工素质高，能够有效防控非瘟。

新希望

• 种猪存栏：6月底为14万头，9月底为20万头。

温氏股份

• 能繁母猪存栏：8月底为110万头，年底预计达到120万头。

非瘟疫苗分析

• 国内研究进展：尚未显著领先于国外，且研发的疫苗无法解决不同源问题。
• 安全性问题：基因缺失苗安全性难以评估，可能引发病毒变异。
• 疫苗推广压力：疫苗的推广面临国内外巨大压力，且生产成本可能大幅上升。
• 疫苗短期可能性小：短期内疫苗推出可能性较小，生物安全防控仍是最佳选择。

政策分析

• 鼓励生产政策：包括降低用地要求、财政补贴、鼓励生猪进口等，旨在促进产能恢复。
• 政策目标：并非抑制猪价，而是通过政策支持推动行业转型升级，保障民生。
• 行政干预风险：国家可能在猪价上涨到一定高度后进行调控，影响企业利润。

投资建议

• 布局窗口期：当前是投资者布局的重要窗口期，建议关注具备成本优势和生物安全防控能力的龙头企业。
• 投资逻辑：板块上行需猪价与出栏量相互配合，优势企业有望复制2017年的独立行情。
• 长期趋势：规模化、工业化、封闭式养殖是必然趋势，龙头公司有望实现长期增长。

风险提示

• 生猪价格波动：长期跌破成本线可能影响企业现金流及正常运营。
• 突发疫病：非瘟等疫病可能对企业生物性资产造成巨大损失。
• 食品安全事件：一旦发生，可能严重影响企业信誉。
• 宏观经济风险：需求端萎靡可能导致企业倒闭潮。
• 极端气候灾害：影响农作物产量，推升粮价，增加养殖成本。
• 出栏量不达预期：受非瘟、母猪数量和猪舍建设进度等因素影响。
• 国家调控：猪价上涨后，国家可能出台干预政策影响企业利润。

行业与公司投资评级

总结

本报告认为，2019年10月是生猪养殖行业重要的布局窗口期，市场对猪价上涨存在分歧，但行业去产能程度远超预期，猪价有望持续上涨至2021年春节。龙头企业的生物安全防控能力和成本优势使其在行业中具备更强的竞争力，非瘟疫苗短期内难以推出，政策支持则更倾向于鼓励生产。投资者应把握长期趋势，关注具备成长性和确定性的企业，同时警惕行业风险和政策变化。