20220505-光大证券-_光大投资时钟_第一篇_从宏观政策到行业景气度_稳增长视角_24页_1mb

报告摘要

行业景气度研究总结

核心内容

行业景气度研究是宏观政策分析与微观市场观察之间的桥梁，通过供需格局、盈利格局和库存格局三个维度，构建了一个三因素模型，用于衡量和预测行业景气度的变化。

主要观点

供需格局：供需变化是行业景气度变化的起点，通过“工业增加值X工业品价格”构建投资时钟，识别行业处于“繁荣”、“复苏”、“衰退”或“萧条”阶段。
盈利格局：营收与利润率是盈利分析的两个维度，通过“营收增速与利润率变化”构建盈利景气度模型，判断行业在产业链中的位置及盈利变化趋势。
库存格局：库存周期的切换是行业景气度变化的重要信号，通过“库存周期”识别行业处于补库或去库阶段，有助于判断景气度的未来走向。

关键信息

供需格局分析

行业景气度模式：
- 量价齐升（+3）：行业处于“繁荣”阶段。
- 量跌价升（+1）：行业处于“复苏”阶段。
- 量升价跌（-1）：行业处于“萧条”阶段。
- 量价齐跌（-3）：行业处于“衰退”阶段。
2021年供需格局表现：
- 原材料加工业：上半年量价齐升，下半年供给收缩，但价格仍上涨。
- 装备制造业：上半年量升价跌，下半年量跌价升，景气度提升。
- 消费品制造业：上半年量价齐跌，下半年量稳价升，景气度逐步回升。

盈利格局分析

盈利模式：
- 营收与利润率的结合：营收反映规模变化，利润率反映盈利能力变化。
- 盈利景气度划分：
  - 高景气（+3）：利润空间大，市场规模扩张。
  - 中景气（+1）：利润空间相对大，但市场扩张缓慢。
  - 低景气（-2）：利润空间缩窄，市场扩张受限。
2021年盈利格局表现：
- 原材料加工业：营收与利润率均处于高景气区间。
- 装备制造业：营收高景气，但利润率有所下行。
- 消费品制造业：营收低景气，利润率有所回升。

库存格局分析

库存周期划分：
- 主动补库存、被动补库存、主动去库存、被动去库存四个阶段。
- 库存周期平均时长：41个月，其中补库平均24个月，去库平均17个月。
2021年库存格局表现：
- 下游消费品：最早开启补库，自2020年10月开始。
- 中游装备制造业：受益于海外需求复苏，补库接力。
- 上游原材料加工业：因大宗商品涨价而加速扩张，补库持续。

2022年行业景气度演绎

政策全面转暖：4月政治局会议政策转暖，市场对基建和地产板块预期提升。
行业表现：
- 上游原材料：景气放缓，但稳增长政策推动下供需收缩缓解，保持紧平衡。
- 中游装备制造业：外需放缓，但高技术制造仍具韧性，支撑景气复苏。
- 下游消费品：短期受疫情扰动，但长期复苏趋势未变，未来政策发力可期。
风险提示：政策落地不及预期、疫情反复超预期。

附录信息

相关研报：
- 坚定 $5.5%$ 目标，政策全面转暖——政治局会议精神学习（2022-04-29）
- 从海外视角，看国内消费修复的路径和高度——《见微知著》第六篇（2022-04-25）
- 美联储与财政部，如何配合穿越危机——美联储观察系列八兼光大宏观周报（2022-04-23）
- 其他相关研报均围绕经济复苏、政策变化及行业景气度分析展开。
图目录：
- 图1：美林投资时钟
- 图2：自上而下的行业景气度构建框架
- 图3：经济周期波动中的供需格局变化
- 图4：2021年行业供需景气度分布
- 图5：2021年行业供需景气度动态变化
- 图6：2021年行业盈利景气度分布
- 图7：2021年行业盈利景气度动态变化
- 图8：库存周期的四个阶段划分
- 图9：制造业分行业补库存变化
- 图10：2021年行业库存格局动态变化
- 图11：2022年一季度行业供需景气度动态变化
- 图12：2022年一季度行业供需景气度分布
- 图13：2022年一季度行业盈利景气度动态变化
- 图14：2022年一季度行业盈利景气度分布
- 图15：2022年一季度上游与中游盈利景气度变化
- 图16：2022年一季度下游消费盈利景气度变化
表目录：
- 表1：本世纪以来我国经历六轮库存周期，平均每轮41个月

总结

本文通过构建供需、盈利和库存三个维度的行业景气度模型，对2021年各行业景气度进行了系统分析，并预测了2022年的行业趋势。整体来看，2021年行业景气度从高到低依次为上游 > 中游 > 下游，2022年则在政策支持下，上游原材料景气回落，中游装备制造业景气回升，下游消费品制造业景气逐步改善。行业景气度的变化与宏观经济走势密切相关，供需、盈利和库存三个维度共同构成了判断行业景气的依据。

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