20160920-安信国际证券-嘉年华国际-00996.HK-掀起一站式嘉年华和主题式消费体验风潮_20页_2mb

奇瑞国际 (996) 证券研究报告总结

核心内容

嘉年华国际是一家多元化发展的集团，业务涵盖主题乐园、酒店、购物中心、餐饮、会展中心、房地产等多个领域。公司致力于打造一站式嘉年华和主题式消费体验，通过整合多种业态，提高顾客停留时间和消费水平，同时创造交叉销售机会。

主要观点

• 青岛海上嘉年华项目：作为集团首个大型综合体项目，青岛海上嘉年华是集室内外主题游乐园、国际名品折扣购物广场、娱乐综合体、酒店、会展中心及高端住宅于一体的项目，预计在2016至2018年分别实现2.22亿、12.86亿和16.47亿港元的收入（不包括物业销售）。
• 轻资产与可扩展业务：集团正在拓展轻资产和可扩展业务，如“环球星际”移动嘉年华、“好开始”儿童教育项目及“金钱豹”高端自助餐连锁店，这些项目有望带来更快的回报。
• 未来规划：集团计划未来3至5年启动10个旅游休闲综合体项目，并考虑在其他城市复制青岛模式，同时探索与台湾义大游乐世界的合作及养老产业等新领域。

关键信息

1. 项目概况

• 青岛海上嘉年华：

  • 位于黄岛区，占地34.89万平方米，总建筑面积约80万平方米，投资超80亿元。
  • 包括室内外主题游乐园、国际名品折扣购物中心、娱乐综合体、五星级酒店、会展中心和高端住宅社区。
  • 项目预计在2019年吸引300万游客，2020年吸引1200万游客。

• 成都嘉年华国际社区：

  • 位于成都市高新区，是高端住宅和商业综合体项目。
  • 一期和二期已售完，预计2017-2018年入账，有助于收回大部分投资。

2. 市场前景

• 中国旅游市场增长：

  • 2014年中国主题公园市场总量达258亿元，同比增长11.5%。
  • 2010-2015年，国内游客数量和收入复合增长率分别达13.7%和22.1%。
  • 预计2020年，中国将成为世界第一大旅游目的地，吸引1.4亿国际游客。

• 青岛市场优势：

  • 青岛为旅游热门城市，2010-2014年游客数量复合增长率11.7%，游客收入复合增长18.4%。
  • 黄岛新区发展迅速，2015年零售额增长14.2%，预计2030年常住人口达410万。
  • 新机场和高铁建设将提升青岛的旅游吸引力，预计2025年旅客吞吐量达3500万人次。

3. 财务预测

• 收入预测：

  • 2016年收入为10.02亿港元，预计出现亏损。
  • 2017年收入预计达42.06亿港元，2018年预计达57.90亿港元。
  • 2017-2018年，青岛项目贡献收入占比分别为21.5%和21.4%。

• 盈利预测：

  • 2017年和2018年，集团的息税前利润预计分别为11.03亿和16.68亿港元。
  • 集团预计2017和2018年的每股盈利分别为0.0286和0.0396港元。

• 估值：

  • 当前股价为0.94港元，目标价定为1.21港元，评级为“买入”。
  • 根据自由现金流模型（WACC：10.3%，终端增长率：3.7%），目标价定为1.21港元，若项目完全落成并人流理想，估值仍有上调空间。

4. 项目收入结构

• 主题游乐园：

  • 成熟后预计年收入达6.6亿港元，2017-2018年门票、销售分成、食品饮料、酒店和会展收入占比分别为43-45.9%、33.0%-36.5%、8.3%-9.1%、11.3%-12.8%。

• 购物中心分成收入：

  • 澳乐购预计年接待游客1000-1400万人次，分成收入预计达7.2-8.1亿港元。

5. 轻资产和可扩充业务

• 环球星际：

  • 项目于2016年3月在港举行，预计未来每年可在6-9个城市举办，每个城市吸引100-200万人次。
  • 每个城市的收入预期至少为1000万港元。

• 好开始：

  • 面向3-12岁儿童的教育娱乐项目，已在上海开业，计划未来5年开设100家直营教育中心及400间特许经营中心。
  • 早教市场预计2016年达1754亿元，较2015年增长21.0%。

• 金钱豹：

  • 中国最大的高端自助餐连锁店，2016年计划增加40-45间餐厅，预计一年内转亏为盈。

6. 风险提示

• 竞争风险：其他主题公园竞争激烈。
• 客流与消费风险：入园人数和消费可能低于预期。

结论

嘉年华国际通过青岛海上嘉年华项目开启了中国一站式嘉年华和主题式消费体验的新模式，未来有望在多个城市复制该模式，实现快速回报。公司目前面临一定的财务压力，但随着青岛项目逐步成熟及轻资产业务的扩展，预计2017和2018年将迎来业绩爆发。目前给予“买入”评级，目标价为1.21港元，未来估值仍有上调空间。