20160919-安信国际证券-嘉年华国际-00996.HK-掀起一站式嘉年华和主题式消费体验风潮_20页_2mb

奇瑞国际 (996) 证券研究报告总结

核心内容

嘉年华国际是一家专注于发展一站式嘉年华和主题式消费体验的综合型旅游休闲集团。公司通过青岛海上嘉年华项目，开创了集主题游乐园、购物广场、娱乐综合体、酒店、会展中心及高端住宅社区于一体的商业模式，为公司未来的发展奠定了坚实基础。此外，公司还拓展了轻资产和可扩充业务，如“环球星际”移动嘉年华、“好开始”儿童娱乐教育项目以及“金钱豹”高端自助餐连锁店，以增强盈利能力并提升市场覆盖。

主要观点

• 一站式体验模式：青岛海上嘉年华项目是集团首个集多种功能于一体的大型综合体，提供丰富的娱乐、购物和休闲选择，预计可吸引大量游客，提升顾客逗留时间和消费。
• 轻资产模式优势：通过发展“环球星际”、“好开始”和“金钱豹”等业务，集团能够实现更快的回报周期和更灵活的市场拓展。
• 市场前景广阔：随着中国旅游市场的快速发展，特别是青岛游客数量的增长、中韩贸易区落户及新交通建设，青岛项目将迎来更大的客流和收入增长。
• 未来项目计划：集团计划在未来3至5年内启动10个旅游休闲综合体项目，并在其他城市复制青岛模式，进一步扩大市场影响力。

关键信息

1. 青岛海上嘉年华项目

• 项目位于青岛市黄岛区凤凰岛旅游度假区，占地约34.89万平方米，总建筑面积约80万平方米，投资超过80亿元。
• 项目已陆续开业，包括室内外主题游乐园、折扣购物广场“澳乐购”、国际影城、滑冰场、摩天轮等。
• 项目预计2019年年游客规模达300万，2020年达1200万，为集团带来显著收入增长。

2. 青岛及成都物业销售

• 青岛高端住宅销售预计可带来30-40亿港元收入，成都物业销售预计在2017-2018年入账，将帮助集团收回大部分投资。
• 项目预计在6-8年内收回成本，未来三年青岛项目收入（不含物业销售）分别为2.22亿、12.86亿和16.47亿港元。

3. 轻资产业务

• 环球星际：与欧洲之星合作，计划在2-3年内在国内6-9个城市巡回举办，预计每个城市吸引100-200万人次，年收入有望达到数亿港元。
• 好开始：针对3-12岁儿童的教育娱乐项目，计划在未来五年内开设近100家直营教育中心及400间特许经营中心，预计年收入达到100-250万元/间。
• 金钱豹：中国最大的高端自助餐连锁品牌，计划在2017年增加40-45间餐厅，实现转亏为盈。

4. 业绩预测与估值

• 2016年，集团预计收入为10.02亿港元，出现约1.77亿港元亏损。
• 2017和2018年，集团预计收入分别达到42.06亿和57.90亿港元，每股盈利分别为0.0286和0.0396港元。
• 根据自由现金流模型，目标价定为1.21港元，给予“买入”评级。

5. 风险提示

• 其他主题公园的竞争可能影响游客数量和消费水平。
• 入园人数和消费低于预期可能影响整体业绩表现。

未来展望

集团计划在大中华地区复制青岛模式，拓展更多一站式体验主题消费项目。此外，公司还考虑与台湾义大游乐世界合作，探索养老产业等新领域，以进一步拓展业务范围并提升盈利能力。

财务分析

• 2016年上半年，集团净负债为79.3亿港元，净负债对权益比率约为107.1%。
• 现金及银行存款（包括已抵押）约为26.29亿港元，用于支付借贷利息和营运资金。
• 项目预计在6-8年内收回成本，随着青岛项目全面落地，集团的盈利能力有望显著提升。

估值与评级

• 当前目标价为1.21港元，首予“买入”评级。
• 若项目完全落成后人流情况理想，公司估值仍有上调空间。

股东结构

• 景百孚先生持有集团66.24%的股份，是主要股东。
• 其他股东持有33.76%的股份，显示出集团的股权结构较为集中。

总结

嘉年华国际凭借其一站式嘉年华和主题式消费体验的创新模式，以及青岛和成都项目的成功落地，正逐步实现盈利增长。轻资产业务的发展为公司提供了快速回报的可能，同时，集团计划在全国范围内复制这一模式，未来增长潜力巨大。尽管存在一定的市场风险，但凭借其丰富的资源和经验，集团有望在旅游市场持续扩张中占据有利地位。