非银行金融行业深度分析-产业金融乘风起势-基本面拐点向上+“中特估”重估-安信证券_22页_1mb

要点综述：产业金融重要性显著提升，央企金控估值修复与"中特估"催化

2023年非银行金融行业深度分析报告指出，产业金融在服务实体经济高质量发展中的重要性持续提升，"中特估"主线为央企金控板块带来估值重塑机会。报告提出以下核心结论：

一、估值修复逻辑与基本面拐点

1. 央企金控估值偏低之因

• 信托风险暴露拖累估值（地产风险敞口影响，房地产信托余额同比-305%）

• 子公司行业排名靠后（如信托子公司多数处于行业20名以后，租赁、期货等分部排名偏后）

• 金控平台估值折价（业绩弹性受限，市场化竞争力整体不足）

• 多数央企金控标的估值处于近三年30%分位以下，平均PB估值仅为10x以下，中航产融、五矿资本等估值普遍低于1xPB。

2. 基本面底部修复迹象

• 2023Q1央企金控公司业绩边际改善：归母净利润增速均好于22年全年，中航产融一季报增速达1361%
• 金融子板块回暖：
  • 信托：三分类新规落地后风险逐步缓释，证券投资信托、家族信托成重点方向
  • 证券：自营业务扭亏转盈，权益市场回暖带动业绩修复
  • 租赁：顺周期改善预期增强，行业信心指数回升
  • 期货：行业净利环比回升，策略对冲需求增长
  • 银行：营收增速有望筑底，净息差压力逐步缓解
  • 保险：储蓄险需求旺盛，NBV改善确定性较强

二、产业+金融双轮驱动与战略主线

1. 多元金融重要战略定位

• 服务国家粮食、能源、产业链三条安全主线
• 军工产业链安全是重中之重，中航产融具有"军工+央企+产融"三重核心属性

2. "中特估"投资主线持续深化

• 国企考核体系优化（"一利五率"替代"两利四率"）
• 国资委推动央企并购重组，提升核心竞争力
• 央国企主题ETF获批数量激增（截至2023年3月提交申报的央企主题ETF达12只）

三、投资建议与核心标的

重点推荐："中+军+产融"协同标的中航产融（600705），标的特性：

• 当前估值远低于1倍PB，修复空间大
• 深耕军工产业链，军工资产证券化加速推进
• 受益"中特估"政策端打压托、军工产业链升级双重利好

建议关注的同属性标的：

• 中油资本（600617）：能源安全主线对应标的
• 中粮资本（002423）：粮食安全主线对应标的
• 五矿资本（600390）："央企+产融"业务协同标的

风险提示

1. 市场行情波动（国内外宏观环境、结构性风险）
2. "中特估"主题热度变化（政策预期与资金流动）
3. 金融监管持续强化（新监管架构下的系统性风险）