非银行金融行业深度分析：产业金融乘风起势，基本面拐点向上+“中特估”重估-20230629-安信证券-22页_740kb

非银行金融行业分析总结

核心内容

2023年非银行金融行业迎来新的发展机遇，尤其是“产业+金融”协同服务国家战略，以及“中特估”概念对央国企估值体系的重塑。随着政策引导、金融监管体系改革、国企改革深化、并购重组加速等多重因素推动，央企金控板块的估值有望逐步修复。

主要观点

1. “产业+金融”重要性提升：金融作为实体经济的血脉，其服务实体经济的功能不断强化。通过产融结合，实现“以融促产”、“以产助融”的双向协同发展，有助于提升产业链和供应链效率。

2. 央企金控估值偏低：多数央企金控标的处于估值低位，主要受信托业务风险暴露、子公司行业排名靠后、金控平台估值折价等因素影响。

3. “中特估”带来估值重塑机会：在“中特估”政策引导下，非银板块，尤其是多元金融板块，存在较大的估值修复空间。央国企主题ETF的热度上升，带动增量资金流入。

4. 基本面底部修复迹象显现：2023年第一季度，多数央企金控公司业绩出现边际改善，旗下信托、证券、租赁、期货等金融子板块有望逐步复苏。

5. 重点推荐标的：建议重点关注“军工+央企+产融”概念的【中航产融】，以及【中油资本】【中粮资本】【五矿资本】等具备“央企+产融”属性的标的。

关键信息

央企金控估值偏低之因

1. 信托业务风险暴露：地产行业风险事件频发，信托业务受拖累，风险敞口制约估值。
2. 子公司行业排名靠后：多数金融子公司市场化竞争力不足，影响整体估值。
3. 金控平台估值折价：因金融子板块分布广泛、业绩波动大，市场给予估值折价。

金融子板块复苏预期

• 信托：三分类新规落地，地产风险逐步缓释，标品业务增长有望带动业绩改善。
• 证券：自营业务扭亏转盈，业绩稳步复苏，全面注册制落地进一步利好。
• 租赁：具备顺周期属性，行业信心提升，预期改善。
• 期货：净利环比上升，对冲需求增加，市场活跃度有望提升。
• 银行：净息差收窄压力逐步缓解，营收增速有望修复。
• 保险：储蓄避险需求仍在，全年NBV改善确定性较强。

“中特估”催化投资主线

• “中特估”概念推动央国企估值重塑，尤其是多元金融板块。
• 国资委推进并购重组，央国企主题ETF资金流入，进一步催化“中特估”行情。
• 军工产业链安全成为“中特估”重点方向，中航产融作为军工资产证券化标的，具备多重概念优势。

投资建议

• 重点推荐：【中航产融】，其估值低于1xPB，具备军工+央企+产融多重属性，有望充分受益于“中特估”提振、军工央企市场化转型及资产证券化率提升。
• 关注标的：【中油资本】【中粮资本】【五矿资本】等，具备“央企+产融”属性，预计受益于“中特估”主线。

风险提示

• 市场行情大幅波动。
• “中特估”市场热度变化。
• 金融监管潜在不确定性。

结构与趋势

• 监管改革：金融监管体系向“一行一局一会”格局转型，强化机构、行为、功能、穿透式、持续监管。
• 政策导向：金融支持实体经济相关政策持续落地，推动产融结合。
• 市场表现：多元金融板块相对沪深300指数表现较好，但部分标的仍处于估值低位。
• 未来展望：随着信托风险缓释、金融子板块复苏，央企金控基本面有望逐步改善。

估值与财务预测

• 中航产融：当前PB低于1x，EPS和BPS预计提升，估值有望修复。
• 中油资本：估值稳定，PB在0.9x左右，具备稳定现金流。
• 中粮资本：PB在1x左右，具备较强资产配置能力。
• 五矿资本：PB在0.5x左右，具备较强资产证券化能力。

行业评级

• 投资评级：领先大市-A，预计未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%及以上。
• 风险评级：A（正常风险）或B（较高风险），根据市场波动情况而定。

结论

非银行金融行业在“中特估”与产业金融协同的双重推动下，迎来新的发展机遇。建议关注具备多重属性的央企金控标的，把握估值修复与基本面改善的双重机会。