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冠通研究总结：基本面相对平稳，宏观扰动铜价

核心内容概述

2025年3月25日，冠通研究对铜市场进行了全面分析。整体来看，铜价在宏观因素与基本面的交织下呈现震荡上行趋势。尽管基本面相对稳定，但市场情绪受宏观扰动影响显著，尤其是美国关税政策的预期变化和美联储利率政策的调整，成为影响铜价波动的关键因素。

主要观点

• 宏观因素主导市场情绪：
  美国关税政策预期引发铜库存向美国转移，加剧了区域性供需失衡。同时，美国3月制造业PMI初值意外萎缩，而服务业PMI虽优于预期，但前景信心低迷，显示美国经济存在一定的疲软迹象。美联储维持利率在 $4.25%-4.5%$ 不变，但年内或有两次降息，市场对政策宽松预期增强，推动铜价上涨。

• 期现共振上涨：
  沪铜今日高开高走，震荡上行。市场预期美国关税下调和美股原油反弹，带动期现市场同步上涨，显示出市场对宏观政策的敏感性。

• 供给端受扰动：
  中国冶炼厂加工费（TC、RC）持续走弱，显示供应端压力增大。此外，受美国关税政策影响，废铜来源趋紧，市场供应端担忧加深，为铜价提供下方支撑。

• 需求端存在不确定性：
  铜价高位运行下，下游市场出现畏高情绪，精铜库存去化受阻。尽管当前处于“金三银四”传统旺季，但需求承接力度仍需进一步验证，市场对需求端的预期存在分歧。

关键信息

期现行情

• 沪铜主力：日内高开低走，震荡收涨，报收于81910吨。
• 多空持仓：前二十名多单164001手，减少2270手；空单量162524手，增加1633手。
• 现货升贴水：
  • 华东现货升贴水-20元/吨
  • 华南现货升贴水200元/吨
  • LME官方价9877美元/吨，现货升贴水-48美元/吨

库存情况

• SHFE铜库存：14.31万吨，较上期减少0.29万吨
• 上海保税区铜库存：10.8万吨，较上期增加0.8万吨
• LME铜库存：22.18万吨，较昨日减少0.28万吨
• COMEX铜库存：9.35万短吨，较上期减少9短吨

供给端数据

• TC（粗炼费）：截至3月21日为-23.01美元/干吨
• RC（精炼费）：截至3月21日为-2.32美分/磅
• 中国2月精炼铜产量：环比增加4.44万吨，升幅4.38%，同比上升11.35%

结论与展望

当前铜市场处于宏观扰动与基本面稳定并存的阶段。供给端加工费走弱、检修预期增强，对铜价形成支撑。需求端则因铜价高位而出现畏高情绪，库存去化速度放缓，对铜价上方形成压制。市场情绪易受宏观政策变化影响，短期内铜价或维持震荡走势，需密切关注下游需求的实际表现及美国关税政策的最终落地情况。

风险提示

投资有风险，入市需谨慎。本报告仅作为市场分析参考，不构成投资建议。数据来源为公开资料，信息准确性与完整性无法保证，仅供参考。