20230130-银河期货-金融衍生品2023年2月报_疫情扰动减弱复苏趋势确认_国内风险偏好或将继续抬升_21页_3mb

金融衍生品月报总结（2023年1月30日）

核心内容概述

本报告分析了2023年1月国内金融衍生品市场表现，包括股指期货、金融期权及国债期货。报告指出，随着全国疫情形势好转，经济复苏预期增强，市场风险偏好上升，整体呈现上涨趋势。同时，报告也提醒投资者关注基差问题和市场波动风险。

一、股指期货

1. 现货市场表现回顾

• 各大指数在1月保持震荡上行，整体呈现普涨格局。
• 沪深300指数月度涨幅达 8.0%，上证50指数月度涨幅为 7.65%，中证500指数为 6.6%，中证1000指数为 7.25%。
• 随着春节临近，中证500和中证1000指数表现更为突出，显示市场风格有所转向。

2. 股指期货表现回顾

• 1月IF和IH升水冲高回落，IM和IC升水创新高，尤其是IM下月和季月合约升水近 30点，年化升水率超 12%，显示投资者对后市的乐观预期。
• 空头套保移仓成本在1月持续为正，IF和IH移仓收益最高可达 4%，IC和IM则因远月合约升水大而表现更佳。
• 主要席位净空头持仓比例上升，显示机构套保套利力量增强。

3. 利好消息与市场情绪

• 疫情形势好转，消费复苏提振投资者信心，春节假期旅游人次和收入恢复至2019年同期的 88.6% 和 73.1%。
• 政策利好开始落地，如国常会推动消费和外贸稳定，上海等地出台刺激经济的政策。
• 海外经济数据超预期，美欧加息节奏放缓，有利于外资流入和人民币升值。

4. 市场展望

• 沪深300指数当前风险溢价为 5.34，估值中枢为 5，预计短期将震荡，若经济复苏和盈利增长超预期，可能突破 4800点。
• 投资者需注意近月合约升水较大，如IM当月合约升水近 40点，年化升水率超 12%，增加做多成本。

二、金融期权

1. 市场表现

• 期权市场对标的上涨预期定价充分，隐波较实际波动率存在溢价。
• 各期权品种隐波微笑呈现正偏，期限结构倒挂，表明市场对波动率上行有预期。

2. 成交与持仓

• 1月期权日均成交量较12月有所回暖，认购期权成交更活跃。
• PCR（看跌/看涨期权比值）维持低位，显示市场偏多情绪。

3. 后市展望

• 近端隐波对行情定价充分，虚值认购期权性价比有限。
• 节后可能因隐波向实际波动收敛而带来买入机会。
• 若节后涨势放缓，可关注虚值认购期权的隐波溢价交易机会。

三、国债期货

1. 市场走势回顾

• 国债期货在12月反弹后，1月震荡走弱，但节后表现好于现券。
• 节后高频数据显示消费复苏趋势明确，但整体动能仍偏温和。

2. 经济数据表现

• 12月宏观经济数据整体疲弱，但优于市场预期。
• 工业增加值同比 +1.3%，社零同比 -1.8%，显示经济复苏动能尚未强劲。
• 房地产数据有所改善，但整体仍偏弱。

3. 消费复苏情况

• 春节假日出游人次达 3.08亿人次，恢复至2019年同期的 88.6%，旅游收入恢复至 73.1%。
• 服务消费同比 +13.5%，高于疫情以来的平均水平；商品消费同比 +10.0%，仍低于疫情前水平。

4. 信贷与社融情况

• 12月新增人民币贷款 1.4万亿元，同比多增约 2700亿元，显示信贷支持实体经济力度不减。
• 企业中长期贷款连续5个月高增，居民中长期贷款同比少增 1693亿元，显示居民端仍偏谨慎。

5. 货币政策与流动性

• 节后央行逆回购净投放超 2.3万亿元，流动性保持充足。
• M2同比 +11.8%，M1同比 +3.7%，M2-M1剪刀差扩大至 8.1%，显示货币活化程度降低。

6. 市场展望

• 债市情绪稍有好转，但收益率下行空间有限。
• 随着经济复苏进一步明确，缺乏增量政策利好，中期对债市持谨慎态度。
• 期债贴水修复，但整体仍偏弱，预计收益率将维持震荡。

四、风险因素

• 国内经济复苏不及预期
• 美联储政策变化
• 地缘政治不确定性

五、作者信息

• 研究员：孙锋、彭烜、沈忱（CFA）
• 联系方式：
  • 孙锋：021-65789277, sunfeng@chinastock.com.cn
  • 彭烜：pengxuan_qh@chinastock.com.cn
  • 沈忱：shenchen_qh@chinastock.com.cn
• 机构：银河期货有限公司
• 报告发布单位：金融衍生品研究所