工具类软件行业深度研究报告：长坡厚雪，长期投资价值高-20210511-华创证券-29页_1mb

工具类软件行业深度研究报告总结

核心内容

工具类软件行业是中国企业软件市场中具有较大成长潜力的领域，主要服务于企业研发和生产流程，提升效率和释放价值。随着正版化政策的推进和云转型的加速，该行业具备长期投资价值。

主要观点

1. 正版化推动市场增长：中国工具类软件市场长期受非正版软件压制，但随着政策推动，正版化将释放巨大市场空间。
2. 云转型加速正版化：云计算模式提高了正版软件的使用率，通过用户数据管理实现更有效的正版化控制。
3. 工具类软件的市场空间测算：通过绝对法和相对法可以估算工具类软件的潜在市场空间，其中绝对法基于用户数和支付能力，相对法基于可比行业规模。
4. 海外案例的启示：Adobe和Autodesk在实现订阅制和云化后，均出现了显著的超额收益，为国内工具类软件公司提供了参考。
5. 推荐标的：金山办公、万兴科技和广联达被推荐为具有长期成长潜力的工具类软件企业。

关键信息

一、工具类软件的定位和发展特点

• 定位：工具类软件是应用软件的一个子赛道，主要客户为企业的研发和生产人员，提升工作效率。
• 分类：分为通用工具类软件（如Office）和专用工具类软件（如CAD），前者注重市场广度，后者注重市场深度。
• 发展特点：随着PC的普及和云化趋势，工具类软件行业经历了从买断式销售向订阅式云服务的转型。

二、正版化：中国软件市场未来的潜力空间

• 现状：中国工具类软件市场存在高非正版率，尤其是中小企业和C端用户。
• 影响：非正版软件压制了国内厂商的市场空间，正版化是产业发展的关键。
• 路径：借鉴影视行业的正版化经验，工具类软件行业有望在政策推动下实现大规模正版化。

三、工具类软件长期成长空间的测算

• 绝对法：基于用户数量、转化率和客单价进行估算，认为中国办公软件市场有较大的潜在正版空间。
• 相对法：通过与可比国家行业规模对比，估算专用工具类软件市场空间。例如，中国CAD市场潜力预计超过400亿元。

四、云计算对工具类软件正版化的促进作用

• 降低使用门槛：云服务将一次性买断成本转为运营成本，提高用户付费意愿。
• 提高非正版使用难度：通过实时联网验证机制，提升正版化率。
• 微软Office案例：微软Office的云转型显著提升了订阅收入，但部分用户仍将其视为本地软件。

五、海外工具类软件公司超额收益来源探究

• Adobe：在2012年宣布订阅制转型后，经历了三次超额收益拐点，最终实现利润率提升。
• Autodesk：2015年启动云转型，2018年利润放量，费用率企稳，净利率开始反弹。

六、中国企业工具类软件-长期发展前景远大

金山办公

• 定位：对标微软Office，拥有广泛的用户基础。
• 现状：收入和利润率持续提升，已进入高速增长阶段。
• 前景：随着正版化政策推进，有望释放更大的市场空间。

万兴科技

• 定位：对标Adobe的轻量级产品，服务于半专业和业余用户。
• 现状：产品线覆盖广泛，但与Adobe相比仍有差距。
• 前景：随着全球正版化趋势，有望在视频编辑和PDF工具等领域取得突破。

广联达

• 定位：专注于建筑行业的工具类软件，拓展BIM和施工业务。
• 现状：已在全国大部分地区完成云转型，业务增长稳定。
• 前景：拓展施工信息化市场，提升客户数量和客单价。

投资建议

风险提示

• 正版化推进后，市场快速扩张可能吸引新入局者，扰动竞争格局。
• 正版化推进速度不及预期可能影响市场空间释放。
• 高估值股票对利率变动较为敏感。

投资逻辑

工具类软件行业的长期成长空间来源于正版化和云化带来的用户转化和支付意愿提升。随着政策推动和行业趋势，国内企业有望实现显著增长。

报告亮点

• 探讨了工具类软件的市场空间和成长潜力。
• 分析了正版化和云化对行业发展的推动作用。
• 提供了对重点公司的盈利预测和估值分析。

分析师团队

• 组长、首席分析师：王文龙
• 高级分析师：孟灿、张璋
• 助理研究员：邓怡

行业投资评级体系

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10% -10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

图表目录

• 图表1：工具类软件与企业管理软件的重要区别
• 图表2：通用工具类软件与专用工具类软件的重要区别
• 图表3：PC的年销售量与工具类软件的发展历程
• 图表4：PC商业软件非正版率的国别数据
• 图表5：非正版软件对工具类软件产业发展影响的逻辑示意图
• 图表6：中美典型工具类软件厂商的差异
• 图表7：世界杯中国媒体版权金额
• 图表8：中国视频用户付费率
• 图表9：基于用户数和支付能力的测算模型
• 图表10：中国办公类软件用户结构估算
• 图表11：中国办公软件潜在正版空间测算（绝对法）
• 图表12：专用型工具类软件基于可比行业的测算模型
• 图表13：中美建筑业和工业制造业的对比
• 图表14：软件的传统分销模式
• 图表15：软件的云计算模式
• 图表16：一次性付费模式的用户使用成本
• 图表17：云服务支付模式的用户使用成本
• 图表18：Microsoft产品的KMS激活机制
• 图表19：微软Office产品历年收入变动
• 图表20：微软Office的个人用户与企业用户数
• 图表21：Office收入拆分（估计）
• 图表22：Adobe/IXIC的超额收益
• 图表23：2014-2015年Adobe相对纳指的超额收益
• 图表24：Adobe的营业收入构成
• 图表25：2017-2019年Adobe相对纳指的超额收益
• 图表26：Adobe的毛利润、营业支出、税收及净利润
• 图表27：Autodesk/IXIC的超额收益
• 图表28：Autodesk的经常性收入和营业收入
• 图表29：Autodesk的毛利率和净利率
• 图表30：金山办公主要产品矩阵
• 图表31：金山办公上市以来季度收入和增速
• 图表32：金山办公上市以来毛利率和净利润率
• 图表33：万兴科技与Adobe产品和经营对比
• 图表34：广联达公司主要业务

总结

工具类软件行业在中国具备巨大的成长空间，尤其是随着正版化和云化的推进。金山办公、万兴科技和广联达作为重点推荐标的，有望在未来几年实现显著增长。然而，行业也面临一定的风险，包括市场竞争加剧和政策推进不及预期。