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中国三大航空公司的研究报告总结

核心内容

本报告分析了中国三大航空公司（中国国航、东方航空、南方航空）在当前低油价环境下的盈利前景，指出它们因未对冲燃油成本而受益。同时，报告强调国内航空市场将在短期内比国际航线更具盈利潜力，主要由于需求强劲、供应受限以及机场容量限制。此外，报告还评估了不同航空公司的投资价值，给出了相应的股票评级和目标价格。

主要观点

• 低油价与未对冲策略：由于燃油价格低迷且三大航空公司未对冲燃油成本，它们将显著受益于燃油成本下降。
• 国内市场需求强劲：国内航空市场预计在2016-2017年增长10%，且占三大航空公司当前收入的66%-77%，是利润的主要来源。
• 机场容量限制：北京首都机场（PEK）、上海虹桥（SHA）、上海浦东（PVG）和广州白云（CAN）等主要机场容量接近饱和，限制了竞争对手的扩张，使三大航空公司保持市场主导地位。
• 国内航线供不应求：预计未来1-2年，三大航空公司将放缓国内航线的运力增长，而国内需求仍强劲，这将推动载客率和票价上涨，提升盈利能力。
• 国际航线增长放缓：尽管国际航线增长较快，但目前存在短期供过于求的情况，三大航空公司国际航线收益已出现下滑，且国际市场需求增长可能不及国内。

关键信息

股票评级与目标价格

投资建议

• 推荐公司：中国国航（Air China）和东方航空（China Eastern）因其优质的国内航线网络和较高的市场份额，被列为首选。
• 持有公司：东方航空-A 和南方航空-A。
• 减持公司：南方航空-H，因其估值偏高。

风险因素

• 需求变化：国际或国内需求下降可能影响票价和载客率。
• 竞争加剧：尽管机场容量限制了竞争对手的扩张，但若未来竞争加剧，可能对收益造成压力。
• 燃油价格波动：虽然当前燃油价格较低，但未来可能上涨，影响运营成本。
• 汇率波动：三大航空公司有较高的美元负债，人民币贬值可能加重财务负担。

催化剂

• 低油价持续：有助于降低运营成本，提高盈利能力。
• 国内航线供不应求：机场容量限制导致运力增长受限，推动票价上涨。
• 机场扩建延迟：北京、上海、广州等主要机场扩建计划延迟至2018年之后，短期内无法缓解拥堵。
• 政策支持：如“十三五”规划推动国内航线网络扩展，西部开发和“一带一路”倡议促进区域间航空需求增长。

估值方法

• H股估值：基于历史P/BV与ROE关系的外在估值，以及内在估值（戈登增长模型）。
• A股估值：通过H股估值加上2015年A-H股价溢价推导得出。

行业趋势

• 国内旅游增长快于国际：预计到2030年，中国国内旅游市场规模将达1.1万亿美元，而出境旅游为0.7万亿美元。
• 中产阶级崛起：中国中产阶级数量增加，推动出境旅游需求，但部分城市已超过人均GDP1.5万美元的临界点，出境旅游需求可能趋于饱和。
• 机场扩建计划：北京、上海、广州等机场将逐步扩建，但短期内无法缓解容量压力。

独特视角

• 市场结构分析：报告不仅关注航空公司本身，还结合整个旅游生态系统，包括机场、旅行社和政策变化，分析其对航空业的影响。
• 汇率与燃油对冲：三大航空公司正在考虑恢复燃油对冲策略，以降低燃油价格上涨的风险。
• 股票表现差异：尽管中国南方航空的股价表现优于其他两家，但其基本面不如前两者，因此未来增长潜力较低。

总结

中国三大航空公司（中国国航、东方航空、南方航空）在低油价和国内市场需求强劲的背景下，预计将在未来两年内实现更高的盈利。机场容量限制和运力增长放缓进一步巩固了它们的市场地位。尽管国际航线增长较快，但短期内面临供过于求的风险，且收益增长可能不如国内航线。投资建议侧重于国内航线表现较强的航空公司，同时警惕汇率波动和燃油价格风险。