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华源证券晨会总结

一、各行业分析要点

1. 机械/建材/建筑

• 四川路桥（600039）公布2025-2027年股东回报规划，分红比例不低于60%，较此前规划提高10个百分点。过去5年分红比例呈阶梯式上升，2024-2026年预测股息率分别为66%、85%、94%，高股息特征明显，投资价值提升。公司聚焦基建主业，受益于政策支持与股东支持力度增强，评级“买入”。
• 房地产市场显现“小阳春”信号，核心一二线城市二手房成交逐步企稳。“冰山楼市日历”显示，部分城市认购同比大幅增长，流动性改善支持板块机会。建议关注政策受益的建材细分领域龙头（如海螺水泥、华新水泥），以及业绩增长与稀缺性个股。

2. 公用环保

• 动力煤价格超预期下跌，现跌破720元/吨，或因非电需求低于预期。在政策推动与价格波动背景下，火电板块迎来阶段性做多机会，推荐华电国际、申能股份、皖能电力等。
• IEA预测2025年全球天然气供需紧平衡，液化产能增速放缓及需求增长是主要影响因素。建议关注利好的燃气运营公司。

3. 农林牧渔

• 能繁母猪存栏量1月超出绿色合理区间，短期猪肉价格承压，但中长期供给过剩压力可控。“小阳春”信号利好房地产及建材板块。
• 宠物食品线上销售减速，自主品牌仍具增长潜力。建议关注乖宝宠物、中宠股份。

4. 其他

• 北交所低空经济与卫星产业链快速发展。国电“国网（GW）星座”进入组网阶段，低空经济市场规模有望达万亿，关注威贸电子、星图测控等。
• 美股调整下，中国科技资产表现优异，气价持续上涨，黄金维持高位震荡。推荐黄金板块龙头与宠物、饲料概念股布局。

风险提示

• 基建投资与地产政策不及预期。
• 燃气、煤炭等价格波动及天然气供需平衡。
• 快递、电力行业竞争超出预期。
• 美联储政策、中东局势发酵。

公式:

• 火电估值=煤炭价格/净利润比率+流动性溢价
• 低空经济增长率=政策支持力度×产业链协同效率