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老虎证券2021年H1业绩与国际化进展总结

核心内容概述

老虎证券在2021年上半年实现了显著的财务增长和国际化突破。尽管面临营销费用大幅增长和融资费率下调带来的净利润压力，但其整体营收体系逐渐均衡，国际化战略成效显著，新增入金用户数创历史单季新高，客户资产和交易规模均实现高增长。

主要观点

1. 财务表现亮点

• 营业收入高速增长：2021年H1实现营业收入1.42亿美元，同比增长166.1%。
• 净亏损扩大：由于营销费用同比增长549%至3651万美元，导致净亏损达45万美元。
• 营收结构趋于均衡：经纪佣金收入、两融利息及金融服务收入、其他业务收入占比分别为59%、26%、15%，较去年同期的62%、29%、9%更加均衡。

2. 国际化战略加速推进

• 新增入金用户数超历史总和：截至2021年H1，入金用户数达52.91万，其中Q2新增15.3万，环比增长30.4%。超六成用户来自海外。
• 新加坡市场突破：新加坡市场入金用户数突破20万，获得证券交易会员、衍生品交易会员、清算会员三大资质批准。
• 全球客户资产激增：客户资产增至239.3亿美元，为去年同期近3倍；客户交易规模达1020亿美元，为去年同期2.2倍；上半年交易规模合计2258亿美元，已超去年全年总额。

3. 机构业务快速增长

• 美股IPO参与数量领先：2021年H1参与31宗IPO项目，成为国内新经济企业国际融资的重要合作伙伴。
• A股股权激励业务拓展：首次推出A股股权激励服务，上半年新增ESOP客户92家，累计服务客户216家。Q2签约8家百亿市值、3家千亿市值企业。
• 财富管理规模扩张：2021Q2新增48支基金，资产管理规模同比增长149%。

关键信息

财务预测调整

• 归母净利润预测下调：2021-2023年归母净利润预测由0.70/1.49/3.07亿美元调整为0.24/1.18/2.90亿美元。
• EPS（ADR）调整：2021-2023年EPS（ADR）由0.49/1.06/2.17美元调整为0.17/0.83/2.05美元。
• PE估值调整：2021年PE为98倍，2022年为20倍，2023年为8倍。

盈利能力分析

• ROE提升：2021年ROE为9%，2022年为31%，2023年为43%，显示盈利能力逐步改善。
• 佣金成本与收入占比：佣金成本/佣金收入从16%上升至18%，佣金收入占比从56%下降至54%，利息收入占比从23%上升至36%。

风险提示

1. 宏观环境恶化：可能影响市场交易活跃度。
2. 监管环境不确定性：可能对国际化业务造成影响。
3. 行业竞争加剧：可能导致业务拓展不及预期。

投资评级

• 公司评级：买入
  预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。

市场与基础数据

市场数据

• 收盘价：14.53美元
• 一年最低/最高价：4.30/38.50美元
• 市净率：9.12倍
• 流通市值：23.59亿美元

基础数据

• 每股净资产：0.17美元
• 资产负债率：91.44%
• 总股本：2436百万股
• 流通股：1365百万股

模型驱动指标

总结

老虎证券2021年上半年在营收、用户增长和国际化战略方面均取得显著进展。尽管净利润受营销费用增长和融资费率下调影响，但其营收结构趋于均衡，客户资产和交易规模大幅增长。国际化进程加速，尤其在新加坡市场取得突破，全球用户群不断扩大，为公司中长期发展奠定基础。基于其成长潜力和全球布局优势，公司维持“买入”评级。