20170221-国金证券-商业贸易产业2017年日常报告_艺术品拍卖曙光初现_行业龙头价值凸显_28页_2mb

报告摘要

艺术品拍卖行业分析总结

核心内容

艺术品拍卖行业具备保值和投资属性，经历了5年多的调整后，2016年呈现回暖迹象，拍卖成交额、成交率和高价拍品占比等指标均有改善，有望进入新一轮上升周期。行业呈现显著的“马太效应”，国内拍卖行强者恒强，海外拍卖市场则由苏富比、佳士得等寡头垄断。国金证券对行业给予增持评级，认为龙头拍卖行在市场份额提升、异地扩张、海外布局和金融业务延伸等方面具有较大发展空间，具备长期投资价值。

主要观点

市场回暖迹象明显：2016年春拍成交额仅微降0.21%，成交率回升至44%，高价拍品数量创近5年新高，显示出市场信心恢复。
行业强周期性：艺术品市场具有5-7年的周期性，自2011年以来经历5年寒冬，2016年出现回暖，预计未来将进入上升周期。
行业集中度提升：国内拍卖行市场呈现“二八特征”，TOP5拍卖行市占率从2013年的55.89%提升至2015年的64.25%，市场格局进一步集中。
拍卖行核心竞争力：拍卖行的竞争力主要体现在征集能力、资金实力、激励机制，三者共同决定拍卖行在市场中的地位。
金融业务延伸潜力大：拍卖行向艺术品金融业务延伸，如自营、艺术品基金、交易融资和抵押融资，可实现资源价值最大化，提升盈利能力。
龙头企业发展路径：无论是苏富比还是国内龙头保利文化，均经历了从细分领域拓展至全品类，再通过异地扩张和海外布局巩固市场地位，并逐步探索金融延伸业务的路径。

关键信息

市场数据：
- 行业优化平均市盈率：52.04
- 市场优化平均市盈率：17.67
- 国金商业贸易产业指数：7812.23
- 沪深300指数：3482.82
- 上证指数：3253.33
- 深证成指：10405.75
- 中小板综指：11549.04
国内拍卖行龙头：
- 保利文化（3636.HK）：具备异地和海外扩张加速、拓展艺术品金融业务、有望受益央企改革的潜力。
- 匡时国际：被宏图高科收购，实现股权深度绑定，有助于其进一步发展。
行业马太效应：
- 2015年国内拍卖行TOP5市占率64.25%，排名6-20位企业市占率稳定，40名以外企业市占率大幅萎缩。
- 保利文化、中国嘉德、匡时国际构成国内第一梯队，春拍成交额均超20亿元。
拍卖行经营特点：
- 委托人佣金比例为落槌价的10%，买受人佣金比例为15%。
- 拍卖行需垫付资金，结算周期较长，国内拍卖行垫付款占营收比重多在150%以上。
- 艺术品市场与货币供应量高度相关，M1增速变化领先艺术品市场变化。
艺术品金融延伸：
- 自营和艺术品基金业务有助于实现资源价值最大化，保利文化是行业先行者。
- 艺术品交易融资和抵押融资需求上升，拍卖行具备较强优势，成为重要融资渠道。