2017-艺术品拍卖曙光初现，行业龙头价值凸显_29页-2mb

文档总结

核心内容

本报告聚焦于中国商业贸易产业及艺术品拍卖行业，分析其行业趋势、竞争格局、市场发展及投资价值。报告指出，艺术品拍卖行业具备保值和投资属性，经历了5年多的调整后，2016年出现回暖迹象，有望进入新一轮上升周期。行业具有强周期性和马太效应，龙头企业凭借征集、资金、机制优势在市场集中度提升中占据主导地位。

主要观点

1. 行业周期性
   艺术品市场具有明显的周期性，通常为5-7年一个周期。2011年至今经历了5年的“寒冬”，但2016年已出现回暖迹象，预计未来将进入上升周期。

2. 市场集中度提升
   国内拍卖行市场呈现“二八特征”，前五名拍卖行市占率从2013年的55.89%提升至2015年的64.25%，行业集中度显著提高。

3. 龙头企业竞争优势
   保利文化、中国嘉德、匡时国际构成国内拍卖行业第一梯队，其在征集、资金、机制等方面具备显著优势，且通过异地扩张、海外布局及金融业务延伸，有望进一步扩大市场份额。

4. 拍卖业务与金融延伸
   拍卖行通过自营、艺术品基金、交易融资、抵押融资等金融业务，实现资源价值最大化，提升整体盈利能力。

5. 行业发展趋势
   随着高净值人群及企业对艺术品配置需求上升，艺术品市场潜力巨大，未来增长空间广阔。

关键信息

一、市场数据

• 行业优化平均市盈率：52.04
• 市场优化平均市盈率：17.67
• 国金商业贸易产业指数：7812.23
• 沪深300指数：3482.82
• 上证指数：3253.33
• 深证成指：10405.75
• 中小板综指：11549.04

二、行业趋势

• 艺术品市场在2016年春拍中出现成交额微降但成交率提升，高价拍品数量增加，市场回暖迹象明显。
• 高净值人群数量及可投资资产规模持续增长，推动艺术品市场发展。
• 企业收藏成为市场新亮点，提升艺术品市场活跃度。

三、竞争格局

• 海外拍卖市场：由苏富比、佳士得等主导，形成寡头垄断格局。
• 国内拍卖市场：保利文化、中国嘉德、匡时国际为第一梯队，市场集中度显著提升。
• 市场“二八特征”：前5名拍卖行占据行业大部分市场份额，排名6-20位企业市占率基本稳定，40名以外企业市占率大幅萎缩。

四、拍卖行竞争力要素

• 征集能力：拍卖行需持续获取高端拍品，藏家信任与客户资源是关键。
• 资金实力：拍卖行需大量资金支持，垫付款规模较大，自有资金成为重要壁垒。
• 团队专业性：拍卖行的核心资产是专业团队，市场化激励机制有助于人才吸引和稳定。

五、金融业务延伸

• 艺术品自营：保利文化等龙头拍卖行通过自营和艺术品基金业务，实现资源价值最大化。
• 交易融资：拍卖行为买家提供分期付款服务，为卖家提供垫付款，收取利息。
• 抵押融资：拍卖行具备鉴定和评估能力，可为客户提供艺术品抵押贷款服务。

六、投资推荐

• 保利文化（3636.HK）：国内拍卖行业龙头，具备海外布局和金融业务延伸能力，受益于央企改革，长期投资价值突出。
• 宏图高科：通过收购匡时国际，实现艺术品市场布局，股权绑定增强团队凝聚力，未来业绩有望超预期。

风险提示

1. 宏观经济低迷：可能影响艺术品市场景气度。
2. 行业诚信问题：部分参与者不规范经营可能影响市场信誉。
3. 监管趋严：艺术品拍卖和金融延伸业务面临更严格的监管。

长期竞争力评级

• 高于行业均值：保利文化等龙头企业在未来两年内有望保持行业领先优势。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度超过15%。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%之间。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%之间。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度超过5%。

图表目录（部分）

• 图表1：拍卖行业务流程图
• 图表2：拍卖行收入构成
• 图表3：2008年至2015年拍卖成交总额
• 图表4：全球拍卖市场构成
• 图表5：苏富比和匡时国际代垫款结算天数
• 图表6：历年拍卖行结算进度情况
• 图表7：海外实际佣金率高于国内（2014年）
• 图表8：艺术品拍卖重要法律条款梳理
• 图表9：2015年拍卖成交总额前10强拍卖行
• 图表10：国内拍卖行市场集中度提升
• 图表11：全国文物拍卖企业盈亏格局
• 图表12：历年春秋拍重点拍卖行情况（单位：亿元）
• 图表13：艺术品拍卖成交额出现下滑
• 图表14：流拍率持续上升
• 图表15：历年春秋拍成交情况
• 图表16：春秋拍高价拍品数量变化
• 图表17：春秋拍“缩量增质”趋势明显
• 图表18：苏富比股价7年为一周期
• 图表19：国内艺术品拍卖存在周期变化
• 图表20：中国艺术品买卖的时间分布
• 图表21：艺术品市场与货币供应量联动关系明显
• 图表22：艺术品市场与其他投资市场关系
• 图表23：中国高净值人群数量不断攀升（单位：万人）
• 图表24：高净值人群的可投资资产规模（单位：万亿元）
• 图表25：2016年企业高端艺术品收藏
• 图表26：国内拍卖行难以获得外部资金支持
• 图表27：国内外拍卖行营运资金/收入
• 图表28：匡时国际垫付款规模较高
• 图表29：保利文化前期垫付款占营业收入比例较高
• 图表30：优质拍品升值案例
• 图表31：保利文化自营业务（存货规模）持续扩张
• 图表32：保利文化历年售出存货成本
• 图表33：保利文化艺术品基金规模
• 图表34：2016年美国艺术品贷款市场规模
• 图表35：美国艺术品抵押借款市场增速情况
• 图表36：欧洲早期书籍拍卖
• 图表37：苏富比发展历程
• 图表38：苏富比收入地区构成（2015年）
• 图表39：苏富比各品类占比（2015年）
• 图表40：苏富比近年营业收入规模
• 图表41：苏富比净利润变化
• 图表42：苏富比营业收入构成（2015年）
• 图表43：苏富比利润构成估算（2015年）
• 图表44：苏富比毛利率、净利率水平
• 图表45：苏富比股价走势
• 图表46：2006年刘小东的《三峡新移民》打破中国当代艺术品世界纪录
• 图表47：黄胄《洪荒风雪》以918.4万元成交，拔得近现代书画部分头筹
• 图表48：2015年主要城市艺术品拍卖市场份额
• 图表49：公司拍卖业务在市场低迷期保持稳定
• 图表50：保利文化拍卖业务构成
• 图表51：保利文化营业收入构成
• 图表52：保利文化经营利润构成
• 图表53：匡时国际营业收入及拍卖成交额情况
• 图表54：匡时国际历史业绩及承诺净利润