固定收益策略报告：久期中枢上移了吗？-240804-国投证券-10页_528kb

久期策略分析报告总结

报告标题

2024年08月04日久期中枢上移了吗？

核心观点

• 当前市场环境下，高久期资产迎来凌厉行情，机构对久期的拉高有底气，主要来源于负债端稳定性强化、资产供给久期上升、低利率环境的惯性、以及居民和企业的久期重配置倾向。
• “3年”历史久期顶点被不断挑战，本文分析久期策略新极限，认为本轮久期高点较前高上升空间可能为03-06年，即久期高点可能抬升至35-38年附近。

三大观察视角

视角一：负债端稳定性的改善

• 债基负债端自2023年二季度以来明显提升，推动资产端加久期。
• 若负债端稳定性提高20%，久期策略极限可提高至06年左右。

视角二：资产供给久期的抬升

• 一级市场发行期限走高，中债综合指数久期较去年底上升04年。
• 基金久期高点的抬升幅度往往高于中债指数久期，参考历史，牛市环境下基金久期高点可达15倍中债指数久期，本轮久期高点可能达到05-06年。

视角三：低利率环境中的持续抬升

• 参考日本90年代利率下行经验，在10年间日本中长债基金投资者持仓久期提升幅度接近40%。
• 结合我国当前情况，久期高点或上升03年左右。

短期展望

• 当前微观交易情绪处于高位，机构止盈意愿上升，叠加久期接近前期高位，市场波动可能加剧。

后续关注焦点

1. 稳增长政策：政治局会议要求加快专项债发行，8-9月政府债或提速。
2. 海外风险传导：美国非农遇冷、全球金融动荡可能促使央行提供更友好流动性；观察美国硬着陆风险对出口的影响，出口放缓可能加速内需政策出台。
3. 央行态度：若调控长端举措落地叠加稳增长政策加速，止盈压力可能阶段性占优；若央行暂不调控，市场或继续在期限间轮动。

风险提示

• 政策扰动与海外货币周期变化。