深度报告-2026-02-09-华安证券-从海外金属包装发展复盘看行业价值重构机遇_整合创造双寡头格局_优质结构提升利润率_36页_2mb

报告摘要

金属包装行业分析总结

核心内容概述

金属包装是包装工业的重要组成部分，其产值约占我国包装工业的10%。三片罐和二片罐是主要的两种罐型，分别适用于不同的饮料和食品领域。三片罐市场供需平衡，主要应用于不含气体的饮料、食品等领域；二片罐供过于求，主要用于啤酒、碳酸饮料等含气产品。通过整合并购，行业集中度有望提升，从而改善市场格局和盈利能力。

主要观点

1. 行业格局与市场供需

三片罐：市场供需平衡，需求主要来自饮料（82%）和食品（18%）领域，其中饮料领域占比最大。市场集中度较高，奥瑞金、嘉美包装、昇兴股份等企业占据主导地位。
二片罐：市场供过于求，主要应用于啤酒和碳酸饮料。随着啤酒罐化率提升，市场规模稳步增长。奥瑞金并购中粮包装后，二片罐市场占有率提升至37%，有望进一步集中。

2. 行业整合与利润率提升

波尔：通过并购整合，成为全球最大铝罐公司，市场集中度高，利润率显著高于国内同行。公司毛利率为19.67%，净利率为7.29%。主要得益于客户结构优化、产品结构升级（异型罐占比50%）及全球市场拓展。
皇冠控股：作为全球包装领导者，公司通过并购和国际化拓展，提升市场影响力。尽管估值中枢稳定在15X左右，但其市场占有率和客户结构仍具备竞争优势。公司毛利率稳定，但受原材料波动影响较大。
奥瑞金：通过并购和创新，提升二片罐市场占有率至37%，成为国内二片罐市场第一。公司三片罐业务毛利率较高，为21.61%，而二片罐毛利率较低，为3%。并购中粮包装后，有望改善二片罐盈利。
宝钢包装：二片罐业务收入占比提升至95%，成为主要利润来源。公司毛利率稳定在8%以上，海外产能布局显著提升盈利能力，境外毛利率达14.3%。
昇兴股份：深耕金属包装，海外业务快速扩张。公司主业毛利率回升至15%，归母净利率从0.5%修复至5.9%，盈利改善趋势明显。