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信用市场专题：煤炭行业债券风险分析

核心内容概览

• 煤炭行业面临较大的信用风险，债券兑付压力显著。
• 煤炭价格持续下跌，行业盈利能力和偿债能力受到严重影响。
• 煤炭企业普遍面临产能过剩、需求下降、成本上升等问题。
• 债券市场中，煤炭行业发行人数量为82家，存量6133.09亿元，占总量11%，排名第四。
• 2014～2016年煤炭行业债券将进入兑付高峰期，风险加大。
• 投资建议：优先选择AAA和AA+级别的企业，关注民营企业的风险。

主要观点

行业现状

• 煤炭行业经营状况堪忧，短期难以回暖。
• 替代能源的发展和下游需求增速放缓导致煤炭需求下降。
• 煤炭投资增速偏快，产能严重过剩，供需失衡。
• 煤价持续下跌，2014年1-2月利润总额下降42.5%。
• 政策调整如限制进口煤和加速去产能，对煤价影响有限。

债券兑付压力

• 2014年到期或回售以短融、中票和超级短融为主。
• 2015、2016年将面临偿付高峰，兑付压力显著。
• 煤炭债对债券市场变动影响较大，需警惕违约风险。

投资建议

• AAA和AA+级别债券抗风险能力强，建议配置2年左右久期的投资组合。
• 民营企业中，伊泰煤炭资质较好，需关注新查庄矿业、宝泰隆煤化、远兴能源、沁新能源、庆华能源等。
• 永泰能源因激进经营，负债率高，建议规避。

关键信息

资源禀赋

• 可采储量丰富的企业多为央企或国企，评级多为AAA。
• 潞安矿业、神华集团、大同煤矿等可采储量高，可开采年限至少50年。
• 七台河宝泰隆、山东泰丰矿业、山东泉兴矿业等资源匮乏，抗风险能力弱。

规模

• 规模较大的企业拥有稳定销售渠道和政策支持，抗风险能力强。
• 主要从资产、产量和营业收入三个方面评估规模。
• 神华集团、陕西煤化工、山西焦煤等为大型企业，多为AAA级别。

成本及效率

• 民营企业盈利能力强于国企，但部分企业如庆华能源、龙煤、吉煤、太原煤气2013年利润下滑超过100%。
• 成本与效率是影响企业竞争力的关键因素。

区位及运力

• 区位和运力影响销售量和价格。
• 山西、山东、河南、江西等地运力较好，内蒙古、新疆、宁夏等地运力不足。
• 部分央企或国企拥有铁路运输专线，运力优势明显。

多元化程度

• 多元化有助于分散风险，但需注意其他行业是否为周期性。
• 伊泰煤炭、庆华能源等涉及多元化，但部分企业如宝泰隆煤化、远兴能源等因资源匮乏，抗风险能力弱。

财务指标排名

• 财务指标包括资产、负债、盈利能力和偿债能力。
• 神华能源、中煤能源、伊泰能源等财务指标较好。
• 吉煤、太原煤气、新查庄矿业、宝泰隆煤化、远兴能源等财务指标较差，需警惕。

债券风险分析

• AAA级别债券：抗风险能力强，有资源优势、资产规模大、运力好、多元化经营，通常为央企或国企，有地方政府隐性担保。
• AA+级别债券：排名靠前的如伊泰MTN1，有投资机会。
• AA及以下级别债券：风险较大，尤其是民营背景企业如新查庄矿业、宝泰隆煤化、远兴能源、沁新能源、庆华能源等。
• 永泰能源：因负债率高、利润下滑快，建议规避。

总结

• 煤炭行业在宏观经济下行和结构调整背景下，面临较大的信用风险。
• 债券兑付压力集中在2014～2016年，需关注流动性风险。
• 投资应优先考虑AAA和AA+级别企业，尤其是央企或国企。
• 民营企业需谨慎对待，尤其是新查庄矿业、宝泰隆煤化、远兴能源等。
• 远兴能源和庆华能源因涉及煤化工，面临成本和技术风险，需重点关注。