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阿里巴巴（BABA.N）系列报告之一：为什么阿里这么特别？

核心内容

阿里巴巴作为一家市值超过1000亿美元的互联网公司，在快速变化的市场环境下实现了长期稳定的增长。这主要得益于其在公司治理、企业文化、组织效率等方面所展现出的独特竞争力。具体包括：

• 股东层面：通过合伙人制度解决公司控制权问题，确保公司战略、文化及组织力的传承。
• 员工层面：通过文化与制度结合，实现对员工的高效管理，提升组织执行力。
• 业务层面：采取“集权型”扩张策略，拓展业务边界，提升产业链效率。

主要观点

股东层面：合伙人制度

• 阿里合伙人制度是为了解决传统公司治理模式在互联网时代所面临的挑战，特别是控制权问题。
• 合伙人制度由阿里创始团队和高管组成，掌握董事会的提名权，确保公司文化与战略的延续。
• 合伙人制度具有“同股不同权”的特点，强调文化传承和组织力，而非单纯依靠资本。

员工层面：文化与制度结合

• 阿里通过“政委制度”和“价值观考核”确保企业文化有效落地。
• 基层员工的绩效考核中，价值观权重占50%，强调企业文化的重要性。
• 对于中高层干部，通过“组织部”和“轮岗制”实现统一管理，避免“山头林立”现象。

业务层面：集权型扩张策略

• 阿里采用“集权型”扩张模式，通过控股型投资、加码核心业务股权占比、自营业务扩张等方式，实现业务边界扩展。
• 与腾讯的“民主型”扩张模式相比，阿里更注重战略一致性与资源集中管理。
• 集权型扩张在某些业务（如电商）中更为有效，而在其他业务（如游戏）中则可能需要“民主型”方式。

关键信息

合伙人制度

• 阿里合伙人制度起源于2005年的资本运作，旨在保障公司控制权。
• 合伙人委员会由马云、蔡崇信、张勇等核心成员组成，负责合伙人选举和管理层奖金分配。
• 合伙人标准包括个人品格、持续服务、业绩贡献和文化认同。

企业文化与价值观

• 阿里企业文化以“客户第一，员工第二，股东第三”为核心。
• 价值观包括“因为信任所以简单”“唯一不变的是变化”“认真生活，快乐工作”等。
• 价值观考核在员工年终评估中占据50%的权重，确保员工行为与公司文化一致。

业务拓展与投资策略

• 阿里在2012-2019年累计投资项目407个，仅为腾讯同期项目的46%。
• 阿里倾向于控股型投资，如饿了么、银泰商业等，提升核心业务控制力。
• 自营业务如盒马鲜生、天猫超市等持续增长，Non-Marketplace-based电商收入占比提升至40%左右。

业绩预测与估值指标

投资建议

• 维持“买入”评级，预计FY20-22营业收入分别为5030亿、6552亿、8446亿元。
• Non-GAAP净利润分别为1272亿、1613亿、1996亿元。
• 阿里独特的治理与文化模式有助于其持续拓展业务边界。

风险提示

• 宏观消费需求超预期恶化。
• 新零售业务推进进展低于预期。
• 云计算、大文娱等业务持续大幅亏损。

总结

阿里巴巴之所以特别，是因为其在股东控制、员工管理、业务拓展等方面建立了独特的机制，这些机制不仅保障了公司的长期稳定发展，也使其在激烈的市场竞争中保持了强大的组织能力。通过合伙人制度，阿里确保了文化与战略的延续；通过文化与制度结合，阿里实现了对员工的高效管理；通过集权型扩张，阿里拓展了业务边界并提升了产业链效率。这些核心竞争力使其在全球互联网公司中独树一帜，具有持续增长的潜力。