策略月报：震荡市中找机会，高景气、低估值、疫后复苏-20210505-华安证券-28页_1011kb

震荡市中找机会：高景气、低估值、疫后复苏

核心内容概述

本报告分析了2021年5月市场环境，认为当前市场整体处于震荡行情，应关注结构性机会，包括高景气、低估值、疫后复苏三大主线。同时，报告对出口、消费、制造业投资的增长动力进行了分析，并对货币政策、流动性、风险偏好等宏观因素进行了评估。此外，报告还对行业景气度进行了跟踪，重点关注半导体、医药、纺织服装、交运、酒店、旅游、银行、保险等板块。

主要观点

1. 市场观点：震荡市中寻找机会为主

• 增长层面：经济同比下行但环比动能边际改善，消费尤其是服务业消费修复明显，出口高景气延续，制造业投资尚待观察。
• 流动性层面：货币政策回归中性，宏观流动性维持紧平衡，PPI冲高和社融增速回落是短期关注点。
• 风险偏好层面：整体平稳，关注中美贸易协议审查结果和美联储加息预期的扰动。

2. 行业配置：把握高景气、低估值、疫后复苏

主线一：高景气

• 关注半导体，行业景气持续提升，供需紧张，产能利用率高。
• 医药，受益于海外疫情，检测、CXO、疫苗、医疗器械等子行业景气度回升。
• 纺织服装，印度疫情导致订单回流，景气度有所回升。

主线二：疫后复苏

• 交运：客运量持续复苏，五一假期数据亮眼，预计未来进一步回暖。
• 酒店与旅游：五一假期出游意愿增强，带动相关行业进入旺季。

主线三：低估值

• 银行：估值处于历史低位，资产质量改善，净息差有望回升。
• 保险：保费收入边际好转，估值低，投资端表现稳健。

3. 主题投资：双碳目标下的“碳中和”

• 赛道一：直接受益产业
  • 高耗能行业：传统产业的升级改造与集中度提升。
  • 新能源产业链：新能源车、储能、风电、光伏、氢能等。
• 赛道二：间接受益产业
  • 高端制造与设备：产业升级带来的设备需求。
  • 科技产业：智能化、网联化趋势。
  • 相关服务附加产业：服务供应商等。

关键信息

经济数据

• 一季度GDP：同比增长18.3%，两年平均增速5.0%。
• 二季度GDP：预计同比增长8.1%，两年平均增速5.6%，环比改善0.6%。
• 消费端：社零3月增长34.2%，两年平均增速6.3%，修复空间较大。
• 出口：受印度疫情影响，部分订单回流中国，有望维持高景气。

货币政策与流动性

• 货币政策：维持中性略偏宽松，关注结构性领域。
• M2与社融：全年增速预计分别为9%和10-11%，二季度为调和杠杆率的重要窗口。
• PPI：4月和5月预计继续冲高，可能突破5%，带动企业利润提升。
• 社融增速：受高基数影响，4月社融增速或出现较大回落。

风险提示

• 中美关系超预期恶化。
• 二季度经济复苏不及预期。
• 政策收紧超预期。

图表要点（部分）

• 图表1：PMI供求端均处于高景气扩张区间。
• 图表2：一季度GDP实际增速18.3%。
• 图表3：消费端2021年二季度修复空间较大。
• 图表4：消费端修复有望持续加速。
• 图表5：五一铁路出行人数较2019年同比上涨。
• 图表6：五一假期票房有望超越2019年。
• 图表7：印度疫情再次爆发影响出口。
• 图表8：二季度地方政府债发行有望提速。
• 图表9：4、5月PPI翘尾影响显著。
• 图表10：消费者物价指数表现分化。
• 图表11：铜价和油价维持高位。
• 图表12：短端利率近周有所回升。
• 图表13：SW半导体行业单季营收和利润大幅增长。
• 图表14：印度疫情爆发，影响出口。
• 图表15：五一假期出行数据强劲，推动交运复苏。
• 图表16：银行净息差回升集中在零售银行。
• 图表17：10年期国债到期收益率高位稳定。
• 图表18：原油价格震荡回升。
• 图表19：铜、铝价格高位持续上行。
• 图表20：新能源车产量和销量持续走高。
• 图表21：挖掘机销量回升。
• 图表22：费城半导体指数高位。
• 图表23：软件业务收入增速扩大。
• 图表24：房地产成交面积回落，土地供应低位。

结论

在震荡市场中，应把握高景气、低估值、疫后复苏三大主线。重点关注半导体、医药、纺织服装、交运、酒店、旅游、银行、保险等板块，同时关注双碳目标下的“碳中和”主题。需警惕中美关系恶化、经济复苏不及预期、政策收紧等风险。