20180709-安信证券-全市场教育行业策略报告_剖析三年亏损沪江教育的上市底气_15页_778kb

沪江教育IPO及教育行业策略报告总结

核心内容概述

沪江教育于2018年7月3日向港交所提交IPO申请，拟成为港股教育板块首家在线教育上市公司。尽管沪江教育连续三年亏损，但其在互联网教育市场中占据重要地位，用户规模庞大，业务多元化，具备较强的市场竞争力和成长潜力。

主要观点

1. 沪江教育的上市背景与财务状况

• IPO进展：沪江教育启动H股IPO，目标是成为内地首家在线教育上市公司。
• 财务表现：2015-2017年，沪江教育分别净亏损2.8亿元、4.21亿元和5.37亿元，主要因持续加大营销、品牌推广及业务拓展，导致巨额预付款项。
• 营收增长：尽管连续亏损，沪江教育的营业收入在2017年达到5.55亿元，同比增长63.41%。

2. 用户规模与市场地位

• 用户数量：截至2017年12月，沪江网月活用户达1.7亿，位居全国教育技术公司第一。
• 交易额：截至2017年，沪江教育为全国第五大教育技术公司，实现交易额13.8亿元。
• 市场增长：2013-2017年，互联网教育平台市场复合增长率为70.7%；2017-2022E年，复合增长率预计为69.8%。

3. 多元化业务布局

• 业务体系：沪江教育涵盖学习资讯、学习工具、社群学习平台和优质课程平台，服务范围包括语言、留学、升学、职场兴趣等。
• 平台与课程：以沪江网校为主的B2C业务和以CCtalk为主的平台业务并行发展，CCtalk平台在2017年平均月活跃用户为230万，付费用户为25.53万。
• 投资布局：通过一系列投资，沪江教育初步构建了互联网教育生态系统，包括研途考研、italki、海风教育等。

关键信息

1. 财务与成本结构

• 营收构成：2017年，沪江教育自有品牌课程贡献99.8%营收。
• 成本占比：2017年，研发支出占营收41.5%，广告及推广支出占67.5%，销售及营销支出占33.1%。
• 毛利率：2017年沪江教育毛利率为59.9%，呈现逐步提升趋势。

2. 投资建议

• 上市排队企业：建议关注亿童文教、行动教育、华腾教育等。
• 细分行业龙头：重点关注早幼教、K12、职业教育和教育信息化领域，推荐朗朗教育、荣信教育、爱立方、世纪明德、教师网等。

3. 一级市场动态

• 融资案例：本周教育行业披露了8个融资案例，涉及少儿英语、少儿编程、少儿体育、少儿美术、职业教育、早幼教等领域。
• 融资规模：如魔力耳朵获1.2亿元A轮融资，海风教育获超1亿美元C系列融资。

4. 市场数据

• A股教育指数：本周下跌3.83%，成交额环比上涨7.05%。
• 新三板教育指数：下跌1.91%，成交额环比下跌30.10%。
• 港股教育指数：下跌3.41%，成交额环比上涨6.09%。
• 美股教育指数：下跌3.41%，成交额环比上涨6.09%。

风险提示

• 政策风险：政策推进力度不及预期可能影响行业发展。
• 市场渗透率：教育产业渗透率提升低于预期将对盈利模式造成压力。
• 竞争加剧：行业竞争加剧可能导致市场份额下降和盈利能力减弱。

行业关键数据速览

附录：主要图表与数据来源

• 图1：沪江营收及增速（亿元）
• 图2：沪江净利润及增速（亿元）
• 图3：中国教育技术市场规模（十亿元）
• 图4：中国教育技术市场规模增速
• 图5：沪江教育行业排名第五，2017年实现交易额13.8亿元
• 图6：2017年12月按月活人数的五大教育科技公司
• 图7：沪江教育业务构成
• 图8：沪江教育自有品牌营收占比
• 图9：沪江教育毛利率
• 图10：沪江教育运营数据
• 图11：沪江教育平均月活付费用户分布
• 图12：沪江教育成本构成
• 图13：主要指数周涨跌幅
• 图14：周涨跌幅与成交额环比情况
• 图15：教育其他指数
• 图16：A股教育本周涨幅前十
• 图17：新三板教育做市公司本周涨幅前五
• 图18：港股教育本周涨幅前五
• 图19：美股教育本周涨幅前五

数据来源：各公司招股说明书、Wind、投资界、安信证券研究中心

总结

沪江教育虽连续三年亏损，但凭借其在互联网教育领域的领先地位和多元化业务布局，具备成为在线教育第一股的潜力。其用户规模庞大、市场增长迅速，且在技术、品牌、课程质量等方面具有竞争优势。然而，其仍需面对政策风险、市场渗透率提升不足及行业竞争加剧等挑战。在投资建议方面，分析师推荐关注上市排队企业及细分行业龙头，同时指出教育行业整体仍处于增长阶段，未来具备较大发展空间。