20250624-东证期货-国债期货半年度报告_因势利导_进退有度_27页_9mb

半年度报告-国债期货

分析师： 张粲东，宏观策略高级分析师
报告日期： 2025年06月24日
投资咨询号： Z0018866

一、投资摘要

评级：震荡

核心观点：

• 宏观：增量政策发力将温和延迟至中后半年；外需下行压力增大叠加内需改善有限，经济波动低，节奏：Q3中后+Q4初期边际向好。
• 货币政策：降准降息逻辑明确，但强刺激概率低。资金面整体均衡偏松，但基差高估限制空间。
• 行情结构：
  • 7-8月：政策宽松预期酝酿，利率或探至1.5%；
  • 9-10月：央行政策落地后交易进入尾声，调整风险显现；
  • 11-12月：情绪修复缓慢，温和收尾。

二、财政部/宏观分析

① 外需：滞胀升温，转口代工缓解冲击

• 关税豁免期后美国反扑概率较大，滞胀压力逐步显现。
• 中国外贸“以价换量”维持韧性，但外需走弱逐步显现。

② 内需：地产迟滞政策托底择时、消费带动有限

• 地产端库存压力未缓解，明确依赖政策；
• 消费以国有补贴推动板块结构性亮点，全年节奏平坦。

三、货币与估值

1）降息预期：8-9月央行动态关注核心在“降息”，而非短期财政发力。

货币政策基调为“温和松动+谨慎监管”。

2）机构展业谨慎，债券估值偏高限制空间：

• TS基差回归正常，短期套利机会减少；
• TL曲线平坦化，多空结构性博弈强化。

四、策略建议

① 中长线配置：央行降息前布局中线多头位置。

② 波段交易：

• Q1末
• 多TS空T：曲线稍陡，短端博弈下行机会。
• 中短端品种正套策略（TS 09合約）： 基差已常态化，机会较少。

③ 机构防御：建议9-10月适当进行空头套保。

五、风险提示

1. 中东地缘冲突致油价大涨，输入性通胀压力上升。
2. 央行“稳汇率”未达预期，加入财政政策加持空间。
3. 政策力度超预期会推动利率拐升。
4. 存款转化为股市增量资金，压制债市情绪。