2017年美国中概股研究报告_52页_2mb

2017年美国中概股研究报告总结

核心内容

2017年美国中概股市场经历了多阶段的发展，从90年代初期的国有背景企业上市，到2000年后互联网企业的崛起，再到2010年后大量实业企业赴美上市与做空浪潮，最后进入2013年后稳态发展并迎来互联网金融企业的上市高峰。整体来看，中概股市场在2017年呈现数量稳定、质量提升的趋势。

主要观点

• 发展历程：中国企业在海外上市经历了国有背景企业、互联网企业及实业企业三个阶段，反映了中国资本市场的逐步开放和国内企业的成长。
• 互联网企业：新浪、网易、搜狐是首批赴美上市的中国互联网公司，其采用的“新浪模式”为后续互联网企业赴美上市提供了范本。
• 做空与私有化：自2010年起，中概股遭遇做空机构的质疑与狙击，导致部分企业被迫退市。随后出现私有化趋势，但2016年后又有所回升。
• 互联网金融企业：2017年，趣店、和信贷、拍拍贷等以现金贷为主营业务的互联网金融企业开始赴美上市，标志着中概股市场的进一步多元化。
• 美股市场特点：纽交所和纳斯达克在行业分布、上市要求、投资者构成等方面存在显著差异，纽交所以传统行业为主，纳斯达克则更偏重科技和医疗行业。
• 中概股市场趋势：中概股市场以TMT行业为主，且主要由机构投资者主导，市场表现更理性。
• 政策与制度差异：中国A股市场采用审批制，而美股采用注册制，导致上市流程和时间差异显著。未来中国可能实行“中国式注册制”。
• VIE架构：为规避国内法律限制，中概股企业普遍采用VIE架构进行境外上市，通过离岸公司控制境内实体企业。

关键信息

1.2 美股IPO市场现状

• 纽交所：拥有约2000家上市公司，总市值达29.5万亿美元。主要以传统行业为主，如能源和工业。
• 纳斯达克：拥有近3300家上市公司，总市值约13.85万亿美元。以科技和医疗企业为主，如苹果、谷歌、微软、亚马逊、脸书等。
• 行业分布：纳斯达克新晋企业以医药健康为主，占46%；TMT行业在中概股中占38%市值，是主要驱动行业。

1.3 中概股市场统计

• 行业分布：TMT行业在中概股市场占据主导地位，市值占比达64.4%；工业和大消费企业数量较多，但市值占比低。
• 地域分布：中概股企业主要集中在东部沿海地区，华北地区市值占比最高（60%），华东次之（36%），华南为18%。
• VC/PE投资：72%的中概股企业获得VC/PE投资，主要集中在TMT和大消费行业。美元基金是主要投资来源，但国内资本也参与其中。

2.1 政策对比

• 中国A股市场：采用审批制，上市流程较长（约2-3年），强调信息真实性与风险控制。
• 美国市场：采用注册制，上市流程较快（约6-9个月），强调信息披露的完整性与市场自律。

2.2 上市条件对比

• 纽交所：要求公司有形资产净值不少于1亿美元，公众持股不少于250万股。
• 纳斯达克：对盈利要求较低，接受不同类型的公司，如未盈利的科技企业。
• A股主板：要求企业连续三年盈利，且净利润累计超过3000万元，盈利能力要求更高。

2.3 估值对比

• 中美市场差异：中国股市的市盈率普遍高于美国股市，但金融和工业板块的市盈率较低。
• 中概股回归：由于估值差异，部分中概股企业选择回归A股市场，但面临拆除VIE结构等挑战。

2.4 投资风险与投资者观念

• 做空机制：美国市场存在做空机制，对中概股的估值和市场波动起到调节作用。
• 投资者构成：美股中概股主要由机构投资者主导，而A股市场以散户为主，投资观念更偏向短期投机。
• 信息披露：美股市场对信息披露要求更严格，有助于减少市场高估和信息误导。

未来趋势与机遇挑战

3.1 趋势

• 数量稳定，质量提升：中概股市场在数量上趋于稳定，但资金体量和质量将进一步提升。
• 美股仍是首选：对于处于扩张期、收入增长迅速但尚未盈利的中概股企业，美股仍是首选上市地。
• 金融与科技融合：随着中国互联网金融的发展，金融类企业将更多进入美股市场。

3.2 机遇与挑战

• 借壳资源逐步放开：满足一定条件的中概股企业可以借壳回归A股，但需符合国家产业战略和监管要求。
• 注册制改革：中国可能实行“中国式注册制”，结合市场化与政府监管，以提高资源配置效率。
• VIE架构挑战：拆除VIE架构是中概股回归的主要难点，涉及复杂的法律和财务安排。

案例分析

4.1.1 搜狗公司

• 上市背景：搜狗于2017年11月在纽交所上市，市值超过55亿美元。
• VIE架构：通过离岸公司控制境内实体，实现互联网业务的合法运营。
• 上市影响：搜狗上市后，公司估值提升，投资者获得良好回报，且未来发展方向明确。

4.1.2 51Talk

• 上市背景：51Talk于2016年6月在纽交所上市，市值约3.73亿美元。
• VIE架构：采用境外控股结构，控制境内实体，规避法律限制。
• 上市影响：公司估值提升，投资机构获得显著回报，未来需关注教育服务质量与获客成本。

4.1.3 好未来教育

• 上市背景：好未来于2010年10月在纽交所上市，成为国内首家上市的中小学教育机构。
• VIE架构：通过控制协议实现境内业务运营，为上市提供合法路径。
• 上市影响：公司业务扩展迅速，市值增长显著，未来重点发展在线教育业务。

4.1.4 泰盈科技

• 上市背景：泰盈科技于2015年12月在纳斯达克上市，股票代码为CCRC。
• VIE架构：通过境外控股公司控制境内实体，实现业务外包服务的合法运营。
• 上市影响：公司获得国际资本支持，市值提升，成为国内首家呼叫中心及电商后台外包企业。

附录

VC/PE投资中概股情况简表

• 投资轮次：多数中概股企业在A轮和B轮获得投资，C轮及以后较少。
• 投资机构：美元基金为主要投资来源，如DCM、IDG资本、红杉中国等。
• 投资回报：投资机构在中概股上市后获得显著回报，如基岩资本在泰盈科技投资中获得120%的收益率。

案例总结

• 搜狗：成功上市，市值增长显著，未来发展方向明确。
• 51Talk：在线教育成功案例，获得机构投资回报。
• 好未来教育：教育科技企业，业务扩展迅速，未来重点发展在线教育。
• 泰盈科技：呼叫中心外包企业，成功上市，获得国际资本支持。