20240315-国盛证券-宏观点评_2月信贷_冲高回落_的背后_3页_325kb

核心结论
2月信贷社融呈现“冲高回落”，结构恶化，尤其是居民端再度去杠杆，M1增速大幅回落至历史最低水平，反映经济需求不足、信心不足、内生动能偏弱。实现今年GDP增长5%目标难度极大，政策将偏扩张，中央加杠杆、稳信心、稳地产是关键。

总量数据

• 2月新增信贷145万亿，基本符合预期，持平季节性；社融新增152万亿，明显低于预期和季节性，存量社融增速回落至9%。
• 居民贷款大幅少增，引发“去杠杆”；企业短期融资收缩，而中长期融资明显好转。

结构分析

• 居民端：短贷大幅少增，中长期贷款同比少增，与地产销售偏弱一致。
• 企业端：短期贷款、票据融资回落，中长期贷款转多增，或与财政配套融资拉动有关。

未来展望

• 政策宽松仍是大方向，年内降准降利仍有空间，需关注财政发力节奏、稳地产政策落地效果、宽信用推进及汇率风险防范。

风险提示
政策力度、外部环境存在超预期变化风险。