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报告摘要

债券周报总结

核心内容

本周债市表现受到多种因素影响，包括货币政策预期、流动性变化、地方债发行节奏以及政治局会议的定调。市场在前期“钱多”背景下，收益率出现明显下行，但后续税期、地方债发行及政策会议可能对市场情绪产生影响。整体来看，债市策略偏向中性票息策略，关注中性久期和仓位管理。

主要观点

债市“钱多”来源：
- 一季度以来，中小行的债券投资扩张和非银存款增速新高是债市“钱多”的重要来源之一。
- 大行在被动负债增速下行背景下，适度增加结构性存款，以缓解负债压力。
- 中小行在信贷投放放缓的情况下，仍维持较高的债券投资增速，反映出对债券市场的配置需求。
货币政策与流动性：
- 市场对“不急转弯”的解读偏积极，但央行实际操作未释放明显宽松信号。
- 央行维持百亿逆回购操作，税期资金面波动风险仍在。
- MLF未明显放量，长钱缺口在逐步累积，银行负债端压力难以缓解。
存单市场表现：
- 国股行和股份行的NCD发行规模维持偏高水平，显示其主动拉长负债久期的意愿。
- 1Y期限NCD利率接近2.95%，短期走势取决于广义基金的配置需求。
- 资金面平稳情况下，NCD利率进一步下行空间有限。
债市策略建议：
- 筹码分布正在向稍长久期和稍低评级转移，但需谨慎对待利空。
- 建议维持中性久期和仓位，不过分追高，短期做多情绪未尽。

关键信息

货币政策：
- 央行对“不急转弯”的回应强调政策连续性、稳定性与可持续性。
- MLF操作利率保持不变，显示央行对流动性管理仍持谨慎态度。
- 央行强调“长钱”投放不足，影响银行负债端压力。
流动性状况：
- 3月末超储率回升至1.5%左右，财政投放和现金回流起到支撑作用。
- 4月税期可能带来资金面波动，影响流动性环境。
银行资产负债行为：
- 大行和中小行均面临被动负债增速下行的压力。
- 大行结构性存款有所回升，中小行非银存款增速创近年新高。
- 大行信贷投放和债券投资增速平稳回落，而中小行维持较高增速。
政策跟踪：
- 重提“不急转弯”，强调六稳六保，宏观政策保持稳定。
- 财政政策推动专项债项目储备，强化预算管理和风险防控。
- 小微贷款考核剔除票据融资，反洗钱监管范围扩大。
- 房地产调控进一步收紧，防范资金违规流入房地产市场。
疫情与疫苗进展：
- 中国疫苗接种持续推进，年底有望覆盖近70%居民。
- 美国暂停强生疫苗接种，考虑用辉瑞或莫德纳填补缺口。
- 欧洲疫苗供给短缺问题可能再次显现，部分国家暂停接种。
- 全球疫情持续恶化，印度和南美新增确诊人数居高不下。
经济与货币政策展望：
- 美联储预计在缩减资产购买后才开始加息，宽松政策或持续。
- 美国就业和通胀修复是关注重点，可能影响市场预期。
- 疫情仍是美国经济复苏的主要风险之一。