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Anta Sports 花旗研究报告摘要

发布机构： CMB International Global Markets

股票代码： 2020 HK

发布时间： 2024年10月14日

核心观点

尽管安踏体育（2020 HK）前三季度业绩不及预期，但花旗维持买入评级，并将目标价从HK$107.84上调至HK$126.68，基于更高估值倍数（FY25E 23x P/E）和改善的消费及投资情绪。

主要看点：

• 三季度零售增长乏力，但花旗预计四季度因国庆假期强劲表现和刺激政策支撑将出现反弹。
• 维持买入评级，目标价HK$126.68（对应23倍预测市盈率），预期未来盈利增长稳健。
• 网点关店影响毛利率，但盈利能力仍保持韧性。

主要内容

业绩与展望

1. 三季度业绩： 尽管前三季度业绩低于花旗预期，但花维持看好四季度（Q4E）。
2. 四季度展望：
   • 预计Q4E零售销售额将实现强劲反弹，CMBI预估安踏/斐乐（FILA）零售增速分别为16%/10%。
   • Q4H中国国庆假期（10月1-7日）销售表现强劲，叠加政府刺激措施，推动四季度销售复苏。
   • 高端品类可能更受益于货币与财政刺激。
   • 对比: 公司初始FY24E预测为10%+ 同比增长，花旗更审慎，现预测可能低于该水平。
3. 维持买入评级： 目标价HK$126.68，基于更有力的投资者情绪，盈利预测（FY24/25/26E净利润上调5%/2%/1%）已考量 sales miss 但成本控制改善。
4. 基于核心品牌销量持续高热， 花旗对安踏品牌改革有效性较为乐观：1) 凯雷·欧文（Kyrie Irving）系列产品持续畅销，预计收入增长；2) SKU优化，价值产品占比提升；3) 全新门店模式覆盖不同客群；4) 国际化拓展，产品进入新渠道。

财务数据

• 分析涵盖前三季度毛利率、盈利、利润率和资产周转效率（详见财报数据表格）。
• Gross margin 稳定在62.9%-63.3%，受控于非零售折扣。
• EBIT margin 从FY23A的24.1%略降至FY24E的23.7%，但预计四季度网络恢复将支持业绩。
• FY24E净利率为18.5%，FY25E为17.7%，而之前FY23A为17.7%，基本持平。
• ROE保持在26%左右，净负债率较高，杠杆操作。

估值与目标价

• 当前股价HK$100.10，PE 19.8倍，P/B 4.2倍。
• 在香港市场，估值区域略低于5年均值（PE或P/B），EV/Sales略低。

业绩原因分析

• 三季度存货管理： 存货周转良好（4.5-5个月），折扣控制得当。两品牌折扣保持强劲，费用控制改进。
• 四季度预期优势： 培元区业绩已见底，门店焕新加速，新产品发布，核心城市策略。
• 其他品牌亮点： (如Kolon)在户外、品牌声誉和门店扩张方面表现较好。

结论

花旗虽对短期业绩有所忧虑，但坚信其中国零售主力业务将持续增长，品牌改革推动盈利能力，并具备国际化增长潜力。同步调高目标价，反映对其长期价值的看好。短期催化剂可能缺失，但长期看点仍在。