发债城投非标融资全景-20210903-华泰证券-17页_699kb

发债城投非标融资全景分析总结

核心内容与主要观点

• 非标融资现状：2020年城投非标融资规模同比增长6.94%，但整体带息债务增长更快，导致非标占比小幅下降至11.6%。
• 非标融资模式：非标融资仍以五种主要模式为主，包括信贷模式、租赁模式、理财直融模式、北金所债权融资计划模式和明股实债模式，对应十余种非标类型。
• 非标风险突出：非标逾期是当前城投的主要风险类型，且2018年以来非标逾期频率逐年上升，尤其在贵州、重庆、四川等地频发。
• 监管政策影响：2020年以来，非标融资持续受到监管政策收紧影响，包括资管新规、压降融资性信托、限制金交所非标产品发行等，导致非标规模和接续难度增加。
• 非标结构变化：融资租赁、债权融资计划等非标类型规模和频次上升，信托借款等接续难度大的类型规模下降。
• 风险防控建议：建议将非标类型、非标占比和非标同比变化作为风险防控的重要依据，特别关注非标接续难度大、占比高、再融资压力大的尾部城投。

非标融资结构变化

• 非标主要模式未变：非标融资仍以五种模式为主，但内部结构有所调整。
• 非标类型变化：
  • 融资租赁：在多个省份成为第一大类非标，接续难度相对降低。
  • 信托借款：频次和规模下降，接续难度较大。
  • 债权融资计划：频次和规模上升，成为第二大的非标类型。
• 数据应用：通过非标数据可识别区域和个体城投风险，结合调整后债务率等指标，有助于全面评估债务风险。

非标逾期风险分析

• 非标逾期频发区域：贵州、重庆、四川、内蒙古、山西、河南、山东等地的非标逾期事件频发。
• 非标逾期频率上升：2021年1-8月非标逾期事件数量与2020年全年基本持平，且频率仍在上升。
• 风险事件案例：2018年1月至2021年8月共发生73起非标逾期事件，其中2021年新增23起，贵州为最多（11起）。

非标数据应用

• 省级区域分析：
  • 非标占比高：贵州、云南、安徽、广西、吉林为非标占比最高的五个省份。
  • 风险区域：贵州、云南、四川、重庆、天津等省份非标占比较高，且主要非标类型接续难度大，需重点关注。
• 地级行政区分析：
  • 非标占比高：铜仁市、百色市、贵阳市等非标占比高，需防范非标滚续风险。
  • 非标占比上升：云南玉溪市、广东河源市、云南红河州等非标占比上升幅度大，需警惕其加杠杆行为。
• 区县级分析：
  • 非标占比高：如潍坊市诸城市、福州市连江县、贵阳市观山湖区等区县非标占比居前。
  • 非标占比下降：多数区县非标占比下降，但仍有部分区县逆势加杠杆，如菏泽市曹县、济宁市金乡县等。

非标数据与风险识别

• 非标数据作用：
  • 可识别城投个体的债务结构和偿债压力。
  • 有助于判断是否属于尾部城投，防范估值损失和流动性风险。
• 非标类型与风险：
  • 信托借款、租赁模式等接续难度较大，需重点关注。
  • 债权融资计划、国开基金、农发基金等非标类型接续难度相对较小，可能更具可持续性。

风险提示

• 数据偏差：部分城投未详细披露负债详情，可能导致非标规模低估。
• 非标风险增加：非标逾期事件频次上升，对市场形象和区域流动性风险产生影响。
• 监管持续收紧：未来非标融资可能进一步受到限制，需持续关注政策动向。

关键信息

• 非标占比下降：2020年非标占比下降1.4个百分点，但部分区域逆势上升。
• 非标结构优化：融资租赁和债权融资计划规模上升，信托借款等类型规模下降。
• 尾部风险突出：非标接续难度大、占比高、再融资压力大的城投风险较大，需重点关注。
• 非标数据应用：可用于区域和个体风险识别，结合经济财政数据进行综合分析。

非标数据研究框架

• 区域研究：通过非标规模、占比、类型等指标，识别不同区域的债务风险。
• 个体研究：分析城投个体的非标融资结构，识别尾部风险。
• 综合评估：结合非标数据与区域经济财政数据，建立更全面的城投分析体系。

数据来源与方法

• 数据来源：基于2020年及2019年发债城投的财务报告附注和债券募集说明书。
• 样本范围：覆盖1995家城投公司，数据可得性较强。
• 数据处理：对部分数据缺失进行补充，提升纵向可比性。

总结

非标融资仍是城投债务结构中的重要组成部分，但随着监管政策的持续收紧，非标规模和占比呈现下降趋势，尤其是信托借款等接续难度大的类型。部分区域和城投逆势加杠杆，非标占比上升，风险显著增加。非标逾期事件频发，尤其在贵州、重庆、四川等地，对城投的信用风险和区域流动性产生影响。通过非标数据与区域经济财政数据的结合，有助于更精准地识别城投个体和区域风险，防范尾部城投的非标接续压力。