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2025年11月07日：10月出口数据超预期转负分析

报告作者：芦哲、李昌萌

核心发现

• 10月中国出口同比增长-1.1%，创今年3月以来首次负增长，低于Wind一致预期的+3.2%，显示出超预期下行。
• 出口数据分区域分析：对美出口增速降至-25.2%（较9月-27.0%收窄），对东盟和欧盟出口也分别从+15.6%和+14.2%回落至+11.0%和+0.9%。
• 分产品分析：劳动密集型产品（如服装、鞋靴）出口大幅负增长，高技术制造业（如集成电路、汽车）保持韧性。

出口下行主要原因

• 季节性因素影响：去年10月出口环比超季节性增长，导致今年10月环比回落加剧同比负增长。
• 欧美贸易关系缓和：8月贸易协议公布后，对欧盟出口边际走弱。
• "抢转口"现象结束：受等关税影响，"抢出口"动能减弱，对新兴市场出口放缓，但非实际需求减少。
• 未来风险：11-12月基数走高可能加大出口环比动能减弱，四季度出口同比转负风险存在。

风险提示

• 中美贸易不确定性持续。
• 全球经济增长可能边际放缓。
• 四季度出口存在转负可能。

总结

报告强调，外部关系变化和季节因素是10月出口超预期转负的主要驱动，未来需关注环比动能和贸易政策变化。