2017-东方时尚--软硬实力兼具，驾校行业领导者_15页-1mb

东方时尚（603377）行研报告总结

公司简介

东方时尚驾驶学校股份有限公司是国内首家上市的驾校公司，主营业务为机动车驾驶培训，服务包括驾培、陪练、汽车维修及保险代理等。公司营业收入近年来增长较快，毛利率维持在60%的高水平，显著高于同行业其他上市公司。截至2014年，公司拥有3193辆训练用车和5401名员工，北京市场占有率连续三年提升，分别达到19.96%、23.05%和25.54%。驾培服务收入占公司总收入的99%以上，按班型分类，预约班和预置班分别占比41.75%和52.44%。

行业分析

驾校行业是一个具有显著区域性的人力资源密集型服务产业，主要特征如下：

1. 人力资源密集型：人工成本占总成本的60%以上，教练员是核心资源。
2. 区域性特征明显：经济水平高的地区，驾驶员渗透率和培训机构数量较高。
3. 下游议价能力强：由于消费者分散，驾校拥有较高的议价能力。

行业趋势方面，随着“考培分离”政策的推进，行业市场化程度逐步提升。同时，每年新增驾驶员数量与汽车销量保持约1.09:1的比例，驾校行业规模随汽车市场稳健增长。预计2016-2018年驾驶员数量分别为2802.4万、2908.9万和2996.1万，行业收入规模分别为1401.1亿、1454.4亿和1498.1亿。

公司分析

东方时尚具备软硬实力，正在加速异地扩张：

1. 核心竞争力：与主管部门的良好合作关系、较高的考试通过率、良好的美誉度。
2. 异地扩张：公司已开始在云南、石家庄市场拓展，未来计划扩展至湖北。

公司在北京驾校的自有土地上规划了22.5万平米的训练场地，但目前实际建设面积仅为1.8万平米，募投项目将扩展训练场地，提高培训能力。公司通过口碑营销获得大量学员，2012-2015年期间，口碑式营销学员占比平均在45%以上。

募投项目与盈利预测

本次募集资金8.2亿元，主要用于北京、石家庄和湖北驾校的扩张。预计公司2015-2017年摊薄后每股收益分别为0.75元、0.81元和0.91元。

• 北京培训基地配套设施项目：投资4.3亿元，新增培训能力7万人/年，预计达产后年收入3.85亿元。
• 石家庄驾驶员培训项目：投资3亿元，新增培训能力5.4万人/年，预计达产后年收入3亿元。
• 湖北驾驶培训基地项目：投资11.5亿元，新增培训能力19万人/年，预计达产后年收入15.6-17.1亿元。

盈利预测如下：

• 2015年收入14.1亿元，净利润3.2亿元
• 2016年收入15.9亿元，净利润3.4亿元
• 2017年收入19.3亿元，净利润3.8亿元

估值与投资建议

考虑到公司业务结构最接近北巴传媒，给予公司2016年29倍PE估值，对应合理股价为23.5元。建议申购价为17.33元。

财务指标预测

风险提示

• 驾驶培训模式改革的风险
• 驾照考试难度增大的风险
• 募投项目实施风险
• 人工成本上升的风险
• 核心人员流失的风险

联系方式

• 上海：浦东新区世纪大道1589号长泰国际金融大厦21楼（200122），电话：021-68751100，传真：021-68751151
• 武汉：武汉市新华路特8号长江证券大厦9楼（430015），传真：027-65799501
• 北京：西城区金融大街17号中国人寿中心606室（100032），传真：021-68751791
• 深圳：深圳市福田区福华一路6号免税商务大厦18楼（518000），传真：0755-82750808，0755-82724740

投资评级说明

• 行业评级：看好、中性、看淡
• 公司评级：买入、增持、中性、减持、无投资评级

重要声明

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