东方时尚--软硬实力兼具_驾校行业领导者_12页_1mb

东方时尚（603377）公司报告总结

公司简介

东方时尚驾驶学校股份有限公司是国内首家上市的驾校公司，主营业务涵盖机动车驾驶培训、陪练服务、汽车维修及保险代理等。公司近年来营业收入增长迅速，毛利率保持在 $60%$ 左右，显著高于行业平均水平。

行业分析

驾校行业具有以下主要特征：

• 人力资源密集型：人工成本占总成本的 $60%$ 以上，教练员数量和质量是核心竞争力。
• 显著区域性：行业集中度和驾驶员渗透率与区域经济发展水平正相关。
• 下游分散：以个体消费者为主，享有较高的议价能力。

行业趋势显示：

• 市场化程度随着“考培分离”政策提升。
• 新增驾驶员数量与汽车销量保持 $1.09:1$ 的比例，行业规模随汽车市场稳健增长。

公司分析

东方时尚具备以下核心优势：

1. 与主管部门的紧密合作：参与编写国家驾驶培训教材，与公安部建立战略合作关系。
2. 高考试通过率：2012年至2015年，培训合格率始终保持在 $80%$ 以上。
3. 较高的美誉度：约 $45%$ 的学员来源为口碑推荐，是公司重要的无形资产。

公司正通过云南、石家庄等市场的异地扩张，向全国驾校龙头迈进。目前云南和石家庄的产能利用率较低，但预收款增长较快，预计云南将在2015年逐步接近盈亏平衡点，石家庄则需更长时间培育。

募投项目与盈利预测

本次募集资金8.2亿元，主要用于北京、石家庄和湖北驾校的扩张，包括：

• 北京培训基地配套设施项目：投资4.12亿元，新增年培训能力7万人，预计达产后可新增年收入3.85亿元。
• 石家庄驾驶员培训项目：投资1.2亿元，新增年培训能力5.4万人，预计第4年达产，新增年收入3亿元。
• 湖北驾驶培训基地项目：投资2.91亿元，新增年培训能力19万人，预计完全达产需6-7年，新增年收入15.6-17.1亿元。

根据盈利预测：

• 2015-2017年，公司摊薄后每股收益（EPS）分别为0.75元、0.81元和0.91元。
• 收入预计分别为14.1亿、15.9亿和19.3亿。
• 归属母公司净利润预计分别为3.2亿、3.4亿和3.8亿。

估值与建议

• 市盈率（PE）：2016年预计为21.48倍，若按29倍PE计算，对应合理股价为23.5元。
• 建议申购价：17.33元。

股权结构变化

公司上市后，总股本由3.7亿增至4.2亿。主要股东股权比例下降，但未发生转让。社会公众股占比约 $11.90%$，成为新的股份组成部分。

财务指标预测

风险提示

• 驾驶培训模式改革：可能影响行业格局。
• 驾照考试难度增加：可能降低考试通过率。
• 募投项目实施风险：需关注项目进度与效果。
• 人工成本上升：可能压缩利润空间。
• 核心人员流失：可能影响公司运营效率。

总结

东方时尚作为驾校行业的领先企业，凭借其软硬实力兼具、与主管部门的良好关系、高考试通过率和口碑营销能力，在行业竞争中占据优势。公司通过异地扩张，逐步向全国市场扩展，同时募投项目将提升其培训能力，推动收入增长。尽管面临一定的行业风险，但其稳健的财务表现和行业增长潜力使其具备较强的吸引力。