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“风光”无限：2014下半年新能源行业投资策略总结

核心内容概览

本报告分析了2014年下半年中国新能源行业，尤其是光伏与风电行业的投资策略，提出了重点关注的标的及行业发展趋势。

光伏行业投资策略

行业增长驱动力

• 光伏行业增长主要由LCOE（度电成本）下降驱动，清洁能源度电成本比较显示光伏具有显著的经济优势。
• 全球光伏行业增速强劲，多家机构预测2014年全球光伏装机需求为40-50GW，行业平均增速有望达到15-20%。

分布式光伏

• 分布式光伏项目在政策支持下有较大发展潜力，测算模型显示其综合电价在0.5020~1.0302元/度之间。
• 新政影响：即将出台的分布式光伏政策有望将余电上网电价提升至1元/度，提高投资回报率，并促进金融创新。
• 业务模式：公司通过与电网公司、节能公司、大型国有企业等合作，实现100%自发自用，提升项目盈利能力。

重点关注标的

• 林洋电子：分布式光伏业务模式清晰，计划未来2-3年开发500-800MW分布式电站项目，预计2014-2016年每股收益分别为1.36、1.66、1.85元，目标价30元，维持“买入”评级。
• 中利科技：受益于国内光伏终端需求爆发，计划2014年实现600MW以上电站开发，预计2014-2016年每股收益分别为1.15、1.61、2.10元，目标价25元，维持“买入”评级。
• 大全新能源(DQ.US)：预计2014-2016年每股收益分别为0.07、6.00、15.74美元，目标价未明确，但认为其严重低估，预计2014年PE为400倍，空间巨大。

风电行业投资策略

行业增长与政策影响

• 海上风电：被视为2014年中国风电行业发展的新蓝海，2020年装机目标为20GW，未来七年复合增速接近100%。
• 上网电价政策：国家发改委明确了海上风电的标杆电价，分别为0.85元/度（近海）和0.75元/度（潮间带），将有效推动海上风电市场启动。

产业链分析

• 风机整机：占海上风电项目总成本的30-40%，市场空间约1350-2400亿元。
• 塔架：成本占比约10-15%，市场空间约450-900亿元。
• 海底电缆：投资额小于风机整机和塔架，但为海上风电与陆上风电的主要区别之一，预计总价值接近300亿元。

重点关注标的

• 中国风电182.HK（明阳风电）：位列2013年中国风电整机企业第三，预计2014-2016年每股收益分别为3.17、2.94、3.80元，维持“强力买入”评级。
• 金风科技(002202)：国内第一、全球第二的风电整机龙头企业，2014、2015年EPS分别为0.45、0.70元，对应21倍、14倍PE，维持“增持”评级。
• 天顺风能(002531)：国内领先的风塔制造商，受益于海上风电项目投产，预计2014-2015年EPS分别为0.60、0.83元，对应23倍、14倍PE，维持“增持”评级。
• 泰胜风能(300129)：风塔产能全球化布局，收购蓝岛海工拓展海上风电市场，预计2014-2015年EPS分别为0.32、0.42元，对应42倍、32倍PE，维持“增持”评级。
• 吉鑫科技(601218)：全球风机铸件龙头，预计2014-2015年EPS分别为0.17、0.23元，对应30倍、22倍PE，维持“增持”评级。

主要结论

• 光伏行业在政策与成本下降的双重驱动下保持高增长，分布式光伏项目具备高投资回报潜力，政策支持将提升其市场吸引力。
• 风电行业，尤其是海上风电，因上网电价明确而迎来发展契机，项目储备充足，市场可快速启动。
• 风电整机、塔架、铸件等环节存在较大市场空间，具备投资价值。
• 重点关注标的包括林洋电子、中利科技、大全新能源、明阳风电、金风科技、天顺风能、泰胜风能及吉鑫科技，均具备较强的投资潜力。

风险提示

• 光伏行业面临补贴机制不完善、电费结算困难、政策不确定性等风险。
• 风电行业需关注电价下调、运维成本上升、风速变化及限电等因素对项目收益的影响。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（相对强于市场表现20%以上）、增持（相对强于市场表现5%-20%）、中性（相对市场表现-5%~5%）、减持（相对弱于市场表现5%以下）。
• 行业投资评级：看好（行业超越整体市场表现）、中性（行业与整体市场表现基本持平）、看淡（行业弱于整体市场表现）。

申万研究团队

• 余文俊：新能源及新工业高级分析师，联系方式：Tel: 86-21-23297301，Mob: 18930809301，Email: yuwj@swsresearch.com
• 武夏：电力设备行业分析师，联系方式：Tel: 86-21-23297251，Mob: 18018660725，Email: wuxia@swsresearch.com
• 孔凌飞：风电行业分析师，联系方式：Tel: 86-21-23297366，Mob: 18930809366，Email: konglf@swsresearch.com
• 韩启明：光伏行业分析师，联系方式：Tel: 86-21-23297251，Mob: 13788906137，Email: hanqm@swsresearch.com

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