20251211-西南证券-讯飞医疗科技-02506.HK-AI医疗先行者_贯通式布局医疗信息化_21页_2mb

AI医疗先行者，贯通式布局医疗信息化

核心内容概述

讯飞医疗科技作为中国医疗人工智能行业的领先企业，通过自研基座大模型和大数据技术平台，构建了覆盖政府、医院及患者的多元化产品矩阵。公司致力于提升医疗效率与质量，推动医疗资源下沉和区域均衡发展，同时在AI技术应用和商业模式创新方面取得显著进展。

主要观点

• 行业空间广阔：中国医疗人工智能行业快速增长，预计到2033年市场规模将达到3157亿元人民币，复合年增长率达43.1%。政策推动和市场需求增加为行业发展提供了有力支持。
• 技术优势明显：公司自研的“星火医疗大模型X1”在多个关键医疗场景中表现优异，合理率和解答率均领先国际主流模型。该模型采用全国产算力训练，具有较强的推理性能和可解释性。
• 业务覆盖广泛：截至2024年底，公司已覆盖全国30多个省份、670多个区县，服务超过7万家基层医疗机构和500多家等级医院，其中包含中国百强医院中的40多家。
• 盈利预期改善：公司预计2025-2027年营业收入分别为8.5亿元、10.1亿元、12.1亿元，PS估值分别为10.7倍、9倍、7.5倍。公司有望逐步扭亏为盈，2027年净利润预计为75.97百万元人民币。
• 市场风险提示：存在市场拓展不及预期、合约执行滞后及市场竞争加剧等风险。

关键信息

市场规模预测

• 2019年：27亿元人民币
• 2023年：88亿元人民币
• 2033年：3157亿元人民币
• 2023-2033年复合年增长率：43.1%

产品矩阵

• ToG业务：基层医疗服务 + 区域管理平台解决方案，是公司基本盘。2025H1收入约8381万元，占比28.1%。
• ToB业务：智慧医院 + AI诊疗助理，2025H1收入约5286万元，占比17.7%。该业务收入在2024年增长显著，但2025H1略有下滑。
• ToC业务：影像云平台 + 诊后管理 + 讯飞晓医 + 智能硬件，2025H1收入约1亿元，占比34.9%。该板块收入增速较快，预计未来将持续增长。

技术发展

• 星火医疗大模型X1：2025年3月发布，合理率达到94.0%。2025年7月完成能力升级，全科辅助诊断合理率提升至95.0%，体检报告解读合理率提升至86.3%。
• 多模态能力：公司融合语音、图像等技术，打造了安徽省影像云平台，已接入1970家医疗机构，累计远程影像会诊近849万次。
• 全国产化：公司坚持全国产化路线，推出讯飞星火医疗一体机，具备异构模型协同、快速部署等能力。

盈利预测

• 2025年：营业收入8.457亿元，净利润-32.14百万元，PS估值10.73倍。
• 2026年：营业收入10.129亿元，净利润17.73百万元，PS估值8.96倍。
• 2027年：营业收入12.135亿元，净利润75.97百万元，PS估值7.48倍。

财务数据

• 2024年营业收入：734.0百万元，同比增长32.0%。
• 2024年净利润：-132.6百万元。
• 2025H1收入：约3亿，同比增长30.3%。
• 2025H1毛利率：51.5%，略有下降。

业务亮点

基层医疗服务

• 智医助理：已覆盖全国670多个区县，累计提供9.1亿次辅诊建议。
• 慢病管理：已在甘肃、安徽等省份落地，提升慢病控制率，降低并发症住院率。

医院服务

• 智慧医院解决方案：通过语音及图像识别、医学推理等技术，提升医院运营效率。
• AI诊疗助理：提升医生效率和服务质量，专科CDSS覆盖1700多种疾病。

患者服务

• 影像云平台：已接入1970家医疗机构，累计远程影像会诊近849万次。
• 诊后管理产品：基于星火医疗大模型升级，为患者生成个性化康复计划。
• 讯飞晓医APP：下载量突破2000万，提供个性化医疗建议。
• 智能硬件：讯飞智能助听器及AI血压计，提升个人健康管理水平。

技术优势

• 自研大模型：星火医疗大模型X1具备强大的推理能力，合理率显著高于竞品。
• 数据积累：公司积累了9亿多人次的AI辅诊验证数据，构建了亿级条目高质量医学知识库。
• 多模态能力：结合语音、图像等技术，提升医疗场景的综合服务能力。
• 全国产化：采用华为昇腾等国产算力平台，提升模型推理性能。

风险提示

• 市场拓展不及预期：公司需持续扩大市场覆盖，以实现更高的收入增长。
• 合约执行滞后：项目执行可能存在延迟，影响收入和利润。
• 市场竞争加剧：行业竞争日益激烈，需持续创新以保持竞争优势。

总结

讯飞医疗科技凭借其自研大模型和多元化的产品矩阵，在AI医疗信息化领域占据领先地位。公司技术实力强，业务覆盖广泛，盈利预期逐步改善。尽管面临一定的市场风险，但其在政策支持和技术进步的背景下，具备良好的发展前景。