菲菱科思_301191_算力助力网络设备ODM乘风启航_36页_2mb

菲菱科思投资评级与市场分析总结

核心内容概述

菲菱科思是国内领先的网络设备ODM制造商，具备中高端网络设备制造能力，产品线覆盖交换机、路由器、无线产品等，广泛应用于运营商、政府、金融、教育、能源等多个领域。公司通过ODM/OEM模式与新华三、S客户、小米等大客户合作，ODM占比已提升至81%。2022年公司营收同比增长6.54%，毛利率为15.47%，净利率为8.30%。公司具备较强的自研能力，研发投入持续增加，2022年研发费用达1.05亿元。公司预计2023-2025年收入分别为28.73亿元、34.90亿元和43.10亿元，归母净利润分别为2.30亿元、3.02亿元和3.69亿元，EPS分别为3.32元、4.35元和5.32元。根据可比公司估值，给予23年35-40xPE，对应合理价值区间116.26-132.87元，投资评级为“优于大市”。

主要观点

• 行业地位：公司作为国内网络设备ODM领跑者，市占率6.4%，处于产业链中游，具备较强的制造和研发能力。
• 市场需求：数字经济持续增长，推动网络设备需求。运营商加大基建投资，云厂商CAPEX保持韧性，AIGC等新兴技术进一步催化市场。
• 市场趋势：网络设备制造市场规模预计从2021年的344亿元增长至2026年的500亿元，内资企业逐步取代台资，市场份额集中度提升。
• 盈利能力：公司营收及净利润持续增长，毛利率逐年优化，研发费用占比逐年提升，整体盈利状况良好。
• 技术发展：公司拥有平台化、模块化研发体系，产品线不断向中高端延伸，ODM模式深化，提升与品牌商的合作粘性。
• 新增业务：公司设立汽车电子子公司，拓展车载以太网市场，打开第二增长曲线。

关键信息

股票数据

• 07月10日收盘价：98.07元
• 52周股价波动：66.11-138.07元
• 总股本/流通A股：69/22百万股
• 总市值/流通市值：6800/2138百万元

财务预测

• 2023-2025年收入预测：28.73亿元、34.90亿元、43.10亿元
• 2023-2025年归母净利润预测：2.30亿元、3.02亿元、3.69亿元
• 2023-2025年EPS预测：3.32元、4.35元、5.32元
• 2023-2025年合理价值区间：116.26-132.87元

市场规模预测

• 2021年网络设备制造市场规模：344亿元
• 2026年网络设备制造市场规模：预计突破500亿元
• 2021年全球网络设备市场规模：630亿美元（同比增长16.2%）
• 2026年我国网络设备市场规模：预计达170.6亿美元（较2021年增长46.4%）

行业趋势

• ODM模式：公司ODM占比提升至81%，与品牌商合作深入，形成共生经济。
• 技术发展：公司具备40G/100G高带宽、大容量交换机开发能力，产品线持续向中高端延伸。
• 算力网络：东数西算、算力网络建设带动算力基础设施发展，公司受益于算力网络投资增长。
• 5G发展：5G基站数量稳步增长，为网络设备市场提供长期需求。
• 宽带升级：宽带接入用户数量及带宽持续提升，带动网络设备需求增长。

风险提示

• 核心客户订单份额不及预期
• 云厂商及运营商资本开支不及预期
• 原材料价格大幅上涨

未来增长点

• 深化大客户ODM合作：与新华三、S客户等合作规模持续扩大，销售收入由9.27亿元提升至20.58亿元。
• 自研能力提升：公司拥有平台化、模块化研发体系，推动产品向中高端发展。
• 汽车电子业务：公司设立汽车电子子公司，拓展车载以太网市场，带来新增量。

产业分析

产业链结构

• 上游：芯片、PCB、电源等电子元器件厂商
• 中游：网络设备制造商，如菲菱科思
• 下游：网络设备品牌商，如新华三、思科、华为等

市场集中度

• 品牌商：市场集中度高，思科、华为、新华三等占据主导地位
• 制造商：市场分散，内资企业逐步取代台资，市场份额集中度提升

技术趋势

• 云计算、5G、物联网、大数据：推动网络设备市场需求增长
• 算力网络：成为新的增长点，带动算力基础设施发展
• AIGC：对算力需求激增，带动网络设备市场发展

结论

菲菱科思作为国内领先的网络设备ODM企业，受益于数字经济驱动、运营商基建投资及AIGC带来的算力需求增长，具备良好的增长前景。公司未来有望在算力网络、5G、宽带升级等领域持续受益，同时通过深化ODM合作、拓展汽车电子业务，进一步提升市场份额。公司估值合理，投资评级为“优于大市”。