20250906-浙商证券-今世缘-603369.SH-今世缘25H1业绩点评_淡雅及省外表现较优_员工薪酬逆势提升_4页_480kb

今世缘2025年半年度业绩点评总结

核心内容概述

今世缘（603369）在2025年1-6月期间，营业收入和归母净利润均出现同比下降，分别达到69.51亿元（-4.84%）和22.29亿元（-9.46%）。尽管整体业绩承压，但公司在调整期内仍保持员工薪酬稳中有升，显示其对组织稳定性的重视。同时，省外市场表现优于省内市场，为公司提供了增长支撑。

主要观点

产品表现

• 特A类产品：上半年特A类收入同比增长0.74%至22.32亿元，收入占比提升1.90个百分点至32.43%。
• 特A+类产品：上半年收入同比下降7.37%至43.11亿元，收入占比下降1.49个百分点至62.65%。
• 25Q2产品表现：特A+类收入同比下降32.07%至11.42亿元，特A类收入同比下降28.10%至5.83亿元，整体产品线在Q2面临较大压力。

市场表现

• 省内市场：上半年收入同比下降6.07%，Q2收入同比下降32.22%。
• 省外市场：上半年收入同比增长4.78%，Q2收入同比增长-17.82%，省外收入占比提升1.69个百分点。
• 区域表现：苏中大区在Q2收入下降19.49%，但表现优于省内其他区域。

财务表现

• 盈利能力：2025年上半年毛利率下降0.38个百分点至73.41%，净利率下降1.63个百分点至32.07%。
• 费用率：销售费用率同比上升1.35个百分点至14.82%，管理费用率上升0.23个百分点至3.38%。Q2销售费用率同比上升6.79个百分点至19.02%，管理费用率上升1.92个百分点至6.33%。
• 现金流：2025年上半年经营性现金流同比下降13.75%至10.75亿元，Q2经营性现金流同比下降243.84%至-3.52亿元。

关键信息

员工薪酬

• 在业绩承压的情况下，公司仍保持员工薪酬提升，有助于增强员工积极性和组织稳定性。

预收款

• 2025年上半年合同负债同比下降0.28亿元至6亿元。

盈利预测与估值

• 由于“禁酒令”对白酒消费场景的影响，公司盈利预测有所下调，预计2025-2027年收入增速分别为-8.6%、5.1%、8.0%。
• 归母净利润增速分别为-12.2%、6.7%、9.5%。
• 每股收益（EPS）预计为2.40、2.56、2.81元/股。
• 估值方面，PE分别为17.93、16.80、15.34倍。

投资评级

• 维持“买入”评级，认为公司中长期成长性良好。

风险提示

• 消费需求恢复不及预期
• 国缘动销不及预期

财务摘要（单位：百万元）

主要财务比率