20231031-东吴证券-固收点评_PMI小幅回落_持续恢复基础仍需巩固_7页_603kb

综述 | PMI仍处低位修复期，债市料或仍存下行空间

• 数据：2023年10月官方制造业PMI为49.5%（前值50.3%），重回枯荣线以下；非制造业PMI为50.6%（前值51.7%），小幅回落但仍高于荣枯线。

• 制造业PMI

  • 生产保持扩张（50.9%，环降1.8pct），但新订单丶新出口订单增速放缓（均环降1pct），表明内需不足且外需释放缓慢。
  • 企业产需分化，大型企业PMI下降0.9pct至50.7%，略高于临界线；中小型企业PMI分别环比下降0.9和0.1至48.7%和47.9%，景气度回落。
  • 原材料购进价格、出厂价格双双走弱，分项指标显示成本端压力缓释，但需求不足仍拖累盈利空间。

• 金融业PMI

  • 建筑业：商务活动环比降0.8pct至53.5%，新订单指数亦跌0.8pct至49.2%（重回收缩区间），但业务活动预期仍处高位（61.4％），显示企业信心仍较强。
  • 服务业：商务活动环比降0.8pct至50.1%，新订单指数大幅下滑1.2pct至46.2%，受房地产等投资修复节奏放缓影响，短期需求偏弱。

• 债市观点

  • 政策端“增发国债+政府投资”预期仍待落地，但进入四季度开工淡季，促经济挤Water效应显现需时日。
  • 综合基本面仍弱、宽货币维稳操作、信用化债修复三重逻辑，利率或仍存下行空间，但主要扰动集中在季节因素及政策力度上。

• 风险提示

  • 政策释放超预期或不及预期；
  • 经济修复速度低于先前预期；
  • 宏观环境突变（尤其是疫情反复）。