20150518-申万宏源-计算机_金融信息化系列深度报告之十（互联网银行仅为英雄时代的冰山一角）-三基因混血的IT英雄时代_21页_1mb

金融信息化系列深度报告之十：三基因混血的IT英雄时代

核心内容

本报告是申万宏源金融信息化系列深度报告的第十篇，首次从“阅人”的角度分析金融IT行业的创业英雄。报告提出金融IT行业是三种基因（甲方、乙方、冲击方）混血的行业，相较于互联网银行等物理创新，更强调人才和治理结构的重要性。

主要观点

• 创业视角：与市场对互联网银行、微粒贷、花呗、借呗等物理创新的关注不同，本报告从创业者的角度出发，强调金融IT行业中“人”的价值。
• 三基因混血：金融IT行业融合了甲方（金融机构）、乙方（IT服务商）和冲击方（互联网）的基因，这使得其在创新和管理上具备独特优势。
• SW模型：申万宏源提出了SW模型，从“S”和“W”两个维度评估创业公司的市场化可靠性和人治可靠性，金融IT公司在该模型中表现优异。
• 行业趋势：金融IT行业具备良好的创业条件，包括高利润规模、技术突破和人才背景，相较于其他领域（如医疗、汽车、物流）更具优势。
• 投资推荐：部分金融IT公司未被市场充分认知，其创业基因具有潜力，建议关注。

关键信息

金融IT的三基因混血优势

• 甲方基因：长亮科技、信雅达等公司曾受金融机构背景影响，具备深厚的业务理解。
• 乙方基因：南天信息、北大青鸟等公司长期为金融机构提供IT服务，具有技术积累。
• 冲击方基因：如蚂蚁金服、腾讯等，具备互联网思维和创新精神。

SW模型的评估标准

• S（市场化可靠度）：

  • 靠谱利润弹性（新市场毛利/原业务毛利）：5倍为阈值
  • 排名/CR4：排名第三为阈值
  • 流量环比：月度15%、年度5倍为阈值
  • 活跃比例/渗透率：50%和5%为阈值
  • ARPU/支付：变现能力为关键指标

• W（人治可靠度）：

  • 管理层稳定/不减持
  • 支持转型的管理层持股比例（30%为合格）
  • 创业团队持股（互联网团队持有自有团队30%以上为1）
  • 创业活力（核心人员有5年以上营销经验或知名创新公司背景为1）

金融IT创业英雄案例

• 网商银行：具备甲方和乙方基因，其管理者来自银行及IT服务商。
• 前海微众银行：具备深厚的甲方基因，管理层来自传统金融机构。
• 兴业银银平台：体现冲击方思维，强调主动业务和股权合作。

新增推荐标的

• 证通电子：银行IT软件甲、乙方基因被显著低估
• 新国都：冲击者基因被忽视
• 御银股份：出现冲击者尝试
• 常山股份：北明软件被低估的乙方基因
• 赢时胜：乙方积累被低估

继续推荐标的

• 信雅达：罕见的拥有三种基因
• 航天信息：1000万企业用户的金融变现
• 汉得信息：供应链金融草根调研进展顺利
• 新大陆：强化支付识别战略布局
• 新北洋：大股东看好金融智能识别
• 博彦科技：金融IT业务价值被低估
• 广电运通：金融设备的服务网络
• 长亮科技：需求旺盛，客户基数与单客户收入双增长
• 二三四五：金融信息化龙头
• 恒宝股份：金融IC卡与支付相关业务
• 中科金财：金融IT解决方案提供商
• 用友网络：综合金融解决方案提供商
• 同方国芯：芯片国产化过程加速
• 润和软件：金融信息化龙头

投资评级

• 维持计算机行业中性评级
• 新增推荐：证通电子、新国都、御银股份、常山股份、赢时胜
• 继续推荐：信雅达、航天信息、汉得信息、新大陆、新北洋、博彦科技、广电运通等

风险提示

• 核心假设风险：创业英雄工作环境的治理和激励
• 市场认知风险：部分金融IT创业基因尚未被市场充分解读

总结

本报告强调金融IT行业具备独特的“三基因”混血优势，相较于其他行业更具创新和管理潜力。通过SW模型评估，金融IT公司在市场化和人治方面均表现优异，其创业条件优于其他领域。新增推荐标的具有被市场低估的创业基因，建议投资者关注。同时，继续推荐的金融IT公司具备较强的行业地位和业务优势，有望在未来获得更好的发展机会。