20160705-兴业证券-韵达货运借壳新海股份点评_中国快递迈入战国时代_12页_916kb

文档内容总结

核心内容

本文档是对韵达货运借壳新海股份上市方案的点评，同时对比了顺丰、圆通、申通及韵达四家快递企业的借壳上市方案、业务模式、财务数据及行业前景。整体上，文档分析了快递行业在借壳上市潮中的发展现状和潜在风险，并对各企业的竞争优势与市场地位进行了评估。

主要观点

• 快递证券化进入高潮：多家快递企业（包括韵达、申通、圆通、顺丰）陆续推出借壳上市方案，引发市场高度关注。
• 行业竞争激烈：尽管快递行业需求增长超预期，但服务同质化严重，加盟制企业之间的竞争依然激烈，盈利水平可能面临下行压力。
• 估值压力与市场风险：随着多家企业上市，行业标的稀缺性下降，二级市场股票供求关系可能失衡，带来估值提升的障碍。
• 顺丰的差异化优势：顺丰以直营模式运营，固定成本高，利润弹性大，其高端商务定位使其单件收入和毛利远高于其他加盟制企业。
• 韵达的借壳方案：韵达借壳方案未包含配套融资，交易作价180亿元，发行价格19.79元/股，发行股份约87,615万股，聂腾云夫妇将成为新控股股东。
• 行业前景展望：参考美国UPS市值，中国快递行业有望诞生超级企业，但需依赖行业集中度提升。

关键信息

一、韵达货运借壳方案

• 交易结构：
  • 重大资产置换：新海股份以6.61亿元资产与韵达100%股权等值部分置换。
  • 发行股份购买资产：差额173.39亿元通过发行股份支付，发行价格为19.79元/股，发行股份数量约为87,615万股。
• 无配套融资：受证监会新规影响，未募集配套资金，可能后续再发布融资方案。
• 实际控制人：聂腾云、陈立英夫妇将成为上市公司实际控制人，合计持股56.66%。
• 公司背景：韵达由聂腾飞弟弟聂腾云创办，聂腾飞去世后独立发展，现拥有2,800多家加盟商和20,000余家配送网点。

二、四家快递企业借壳方案对比

三、业务模式与财务表现

• 韵达业务模式：典型的加盟制，自营枢纽转运中心+加盟商派送，总部负责中转和干线运输，加盟商负责揽收和末端派送。
• 韵达业务增长：过去三年国内快递业务量复合年增速达35.85%，2015年业务量达21.60亿票。
• 财务表现：
  • 2013-2015年归母净利润分别为1.7亿元、4.25亿元、5.33亿元。
  • 2015年扣非净利润为6.95亿元。
• ROE水平：韵达ROE略高于其他加盟制企业，但低于顺丰。
• 单件收入与毛利：顺丰单件收入和毛利显著高于其他企业，圆通略高于申通和韵达，可能与航空件布局有关。

四、行业竞争格局

• 市场份额：四家快递企业合计市场占有率接近50%，处于行业龙头地位。
• 行业前景：快递行业尚未进入寡头垄断阶段，竞争依然激烈。未来盈利将取决于企业能否适应市场需求变化。
• 长期潜力：参考UPS市值，中国快递行业有望在人口基数优势下诞生超级企业。

投资策略与评级

• 投资策略：关注快递行业证券化带来的潜在风险，尤其是股票供求关系失衡的可能。
• 投资评级：
  • 行业评级：推荐（相对表现优于市场）。
  • 公司评级：根据相对大盘涨幅，分为买入、增持、中性、减持。

参考报告

• 《顺丰（鼎泰新材）最新借壳预案亮点精读》
• 《快递物流综合服务龙头——评顺丰借壳预案》
• 《新角度重新审视快递行业空间》
• 《快递专题研究之一——中国特色的快递组织模式》
• 《快递专题研究之二——行业历史及格局》
• 《快递专题研究之三——电商与快递》
• 《圆通借壳点评》
• 《申通借壳点评》
• 《顺丰借壳点评》

分析师信息

• 王品辉：wangph@xyzq.com.cn，S0190514060002
• 龚里：gongli@xyzq.com.cn，S0190515020003

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