20230117-国泰期货-市场结构研究_白糖_基本面派大行其道_5页_1mb

白糖市场分析总结

核心内容概述

2023年1月17日发布的报告指出，国内白糖市场在当前产业政策和宏观经济环境下，正经历从趋势行情向震荡行情的转变，基本面驱动的结构性行情逐渐成为主导。市场参与者结构也相应调整，技术派和量化派需更加谨慎。

主要观点

1. 现货价格波动幅度收窄

• 国内白糖现货价格长期呈现5-6年一个大周期，但近年来波动性明显下降。
• 自2018年以来，国内白糖现货价格累计上涨1100元/吨，从5000元/吨涨至6100元/吨，周期性特征减弱。
• 价格弹性降低，主要由于国内产业政策的调控，使得市场供需关系趋于平衡。
• 国内价格围绕生产成本上下10%波动，缺乏大的上涨或下跌驱动力。
• 纽约原糖价格依然保持较高弹性，说明国内糖价弹性下降是自身政策和结构导致。

2. 行情由趋势转震荡，基本面驱动大行其道

• 商品市场整体由趋势行情转向震荡行情，主要受美联储加息接近尾声影响。
• SR2301合约在交割前夕基差由正转负，最低达-200元/吨，提供套利机会，交割量创历史第五高。
• 1月合约之后的合约价格较为平坦，多头接货意图不明，显示市场回归基本面驱动。
• 近月配额外进口成本拉动国内价格，但远月配额外进口成本压制价格，导致市场可想象空间狭窄。
• 国内生产成本成为价格下跌的强支撑，市场整体缺乏方向性突破。

3. 市场结构变化非独立事件

• 当前白糖市场结构的变化在其他商品市场（如油脂油料、化工）中也有体现。
• 这是强宏观驱动趋势行情结束后的市场常态，基本面因素开始主导。
• 技术派和量化派需警惕市场变化，更加注重基本面分析。

关键信息

• 国内白糖价格弹性下降：主要由于政策调控，市场供需关系趋于平衡。
• 产业政策核心：自14/15榨季以来，政策以维持供需平衡为目标，抑制价格剧烈波动。
• 国际原糖影响显著：国内糖价受国际原糖市场影响，但缺乏内生驱动力。
• 远月价格受压制：远月合约价格受配额外进口成本影响，难以进一步下跌。
• 市场参与者结构变化：基本面派占据主导，技术派和量化派需谨慎操作。

图表要点

• 图1：展示2018年以来国内白糖现货价格弹性下降趋势。
• 图2：对比显示纽约原糖价格波动较大，说明国内价格弹性下降是自身因素。
• 图3：显示SR2301合约交割前夕基差大幅波动。
• 图4：展示SR2301合约交割量创历史第五高。
• 图5：显示近月配额外进口成本对国内价格的拉动作用。
• 图6：显示远月配额外进口成本对国内价格的压制作用。
• 图7：展示豆粕2301合约交割前夕基差波动（辅助说明市场结构变化）。
• 图8：展示纯碱2301合约交割前夕基差波动（辅助说明市场结构变化）。

结论

在当前的产业政策和宏观经济背景下，白糖市场正逐步回归基本面驱动的结构性行情。由于国内生产成本的支撑和国际原糖市场的压制，白糖价格的波动空间有限，趋势性行情结束，市场进入更加稳定、精细化的波动阶段。因此，技术派和量化派需调整策略，更加关注基本面因素。