20181217-浙商证券-11月物价数据点评_通胀水平较明显回落_7页_1mb

通胀水平较明显回落 ——11月物价数据点评总结

核心内容概述

本报告对2018年11月的物价数据进行了详细分析，指出通胀水平较明显回落，CPI和PPI同比增速均有所放缓，且PPI环比首次由正转负。报告重点分析了CPI和PPI的构成变化、影响因素以及对未来走势的预测。

主要观点

CPI同比增速回落，与预期基本一致

• 11月CPI同比增速为2.2%，环比下降0.3%，与前期预期一致。
• 食品价格同比上涨2.5%，环比下降1.2%，跌幅明显快于过去三年的平均水平（-0.1%）。
• 非食品价格同比上涨2.1%，环比下降0.1%，主要受油价下跌和旅游淡季影响。

食品价格回落主因

• 鲜菜价格环比下跌12.3%，是食品价格回落的主要推手。
• 猪肉价格环比下跌0.6%，为6月份以来首次由正转负，同比也下跌1.1%。
• 猪瘟持续影响，但部分产地为规避风险加快出栏，导致各省猪肉供给结构分化，部分省份供大于求。
• 其他食品分项（如鲜果、水产品、蛋、奶）价格波动较小。

非食品价格回落主因

• 原油价格持续下跌，带动国内成品油调价，汽油、柴油均价环比下降6.7%，CPI交通工具用燃料环比下降4.8%。
• 旅游淡季影响，飞机票、旅游和宾馆住宿价格环比分别下降5.0%、3.3%和2.3%。

PPI持续回落

• 11月PPI同比增速为2.7%，较上月回落0.6%；环比增速为-0.2%，为2018年4月以来首次由正转负。
• 油价下跌是主因，同时限产力度不及预期、高炉开工率下降不明显，导致钢材价格不升反降。
• 炼焦煤价格环比回升，因进口煤额度所剩不多，且全国大面积降温支持煤价短期走势。

分行业分析

• 石化产业链：石油和天然气开采业同比涨幅收窄至24.4%，石油煤炭及其他燃料加工业同比涨幅收窄至17.6%。
• 黑色金属产业链：黑色金属冶炼和压延加工业同比涨幅收窄至5.3%，煤炭开采同比涨幅扩大至3.8%。

关键信息与预测

• 预计2019年全年CPI中枢在2.2%左右，通胀压力不大。
• 预计PPI中枢可能降至0%左右，主要受油价和基建扩张力度影响。
• OPEC+达成减产协议，每日减产120-130万桶，OPEC减产75-80万桶，国际油价应声上涨，但后续走势仍存在不确定性。
• 房地产投资大概率走低，但地方政府专项债发行力度或加大，基建投资可能逆周期回升，需关注其对钢铁等大宗商品价格的影响。

图表目录（摘要）

• 图1：CPI食品、非食品同比（%）
• 图2：翘尾因素及新涨价因素对CPI影响（%）
• 图3：CPI食品主要分项对CPI拉动（%）
• 图5：CPI食品主要分项同比
• 图6：生猪存栏量变化率
• 图7：小麦、玉米、棉花期货价格（元/吨）
• 图8：CPI非食品分项同比增速（%）
• 图11：PPI同比、环比（%）
• 图12：中国煤炭价格指数、环渤海动力煤价格指数
• 图13：钢材价格变动（元/吨）
• 图14：原油价格（美元/桶）
• 图15：有色金属价格变动（美元/吨）

投资评级说明

• 股票投资评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
  • 买入：+20%以上
  • 增持：+10% ~ +20%
  • 中性：-10% ~ +10%
  • 减持：-10%以下
• 行业投资评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
  • 看好：+10%以上
  • 中性：-10% ~ +10%
  • 看淡：-10%以下

风险提示

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