> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 7月通胀数据点评总结 ## 核心内容 2026年7月，CPI和PPI同比均出现回落，且回落幅度超出市场预期。主要原因是原油、有色金属等输入性通胀因素减弱，同时居民消费和地产建材链条持续低迷。整体来看，价格端温和上涨但传导不畅，结构分化明显，生活资料价格同比创近20年最长负增长记录。未来需关注厄尔尼诺现象对通胀的潜在扰动，以及政策对市场的影响。 --- ## 主要观点 - **CPI回落显著**：7月CPI同比0.5%，低于市场预期和前值，其中交通通信分项同比拉动率下降0.53pct为主要拖累因素。 - **核心CPI保持韧性**：剔除食品和能源后，核心CPI同比0.9%，环比0.3%，显示服务和工业消费品需求边际回暖。 - **非食品项拖累明显**：非食品项同比0.9%，环比-0.1%，显著弱于季节性，反映出居民消费偏谨慎。 - **食品项温和修复**：食品项同比-1.5%，环比0.0%，其中猪肉价格环比上涨4.1%，但整体食品价格仍偏弱。 - **PPI同比见顶回落**：7月PPI同比3.5%，低于市场预期和前值，主要受能源化工和有色金属价格回落影响。 - **PPI结构分化**：生产资料价格同比4.8%，生活资料价格同比-0.8%，显示上游价格回落，下游价格维持。 - **输入性通胀边际缓解**：原油和有色金属价格回落，对CPI和PPI形成明显拖累，但未来有望逐步改善。 - **厄尔尼诺现象潜在影响**：5月已形成厄尔尼诺状态，预计秋冬季可能形成超强厄尔尼诺，对CPI和PPI形成扰动，尤其关注农产品减产风险。 - **债券市场展望**：通胀约束减弱，债市仍处“顺风期”，配置重点转向超长债利差压缩机会。 --- ## 关键信息 ### 一、CPI数据详情 - **CPI同比**：0.5%，低于预期（0.8%）和前值（1.0%）。 - **CPI环比**：-0.1%，连续三个月负增长，显著弱于季节性（0.38%）。 - **食品项**：同比-1.5%，环比0.0%，其中鲜菜、畜肉、水产品价格回暖，但整体仍偏弱。 - **非食品项**：同比0.9%，环比-0.1%，主要受服务价格支撑，但整体偏弱。 - **服务CPI**：环比0.4%，主要由暑期出行和医疗调价推动。 - **核心CPI**：同比0.9%，环比0.3%，显示消费在服务和工业消费品领域略有回暖。 ### 二、PPI数据详情 - **PPI同比**：3.5%，低于预期（4.0%）和前值（4.1%）。 - **PPI环比**：-0.7%，跌幅扩大，显著弱于季节性（-0.3%）。 - **生产资料**：同比4.8%，环比-0.9%，主要受能源化工和有色金属拖累。 - **生活资料**：同比-0.8%，环比-0.1%，显示生活资料价格持续低迷。 - **能源化工**：油价回落带动上下游价格下跌，煤炭价格因需求上升和供给约束而上涨。 - **建材链条**：受天气和地产低迷影响，价格全线走弱。 - **AI产业链**：价格持续上涨，计算机通信电子制造业环比上涨0.6%。 - **新兴产业**：智能无人飞行器、新材料等领域价格上涨，构成结构性支撑。 ### 三、通胀传导与结构分析 - **价格端温和上涨**：但传导不畅，生活资料价格长期偏弱。 - **GDP平减指数**：二季度同比1.6%，结束连续12个季度负增长，创自1993年以来最长负增长纪录。 - **输入性通胀缓解**：原油和有色金属价格回落，对通胀形成拖累。 - **翘尾因素支撑减弱**：未来PPI同比预计震荡反复，中枢下行。 - **厄尔尼诺影响滞后**：降水异常通常在次年夏季显现，预计2027年二三季度可能形成重大冲击。 --- ## 展望与建议 - **短期趋势**：CPI和PPI均呈现回落，但CPI预计低位震荡，四季度食品项可能温和修复。 - **长期影响**：厄尔尼诺现象可能对农产品供给和供应链造成冲击，需警惕对CPI和PPI的扰动。 - **政策与市场**：关注政策落地节奏和机构行为，债券市场仍处“顺风期”，超长债利差压缩为配置机会。 - **行业动态**：AI产业链和新兴产业可能成为PPI结构性支撑，医疗调价对CPI形成持续影响。 --- ## 附录：通胀月度数据概览 | 分项 | 2026-07 | 2026-06 | 2026-05 | 2026-04 | 2026-03 | 2026-02 | 2025-07 | |------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------| | CPI同比 | 0.5 | 1.0 | 1.2 | 1.2 | 1.0 | 1.3 | 0.0 | | CPI食品同比 | -1.5 | -1.6 | -1.7 | -1.6 | 0.3 | 1.7 | -1.6 | | CPI非食品同比 | 0.9 | 1.5 | 1.9 | 1.8 | 1.2 | 1.3 | 0.3 | | 核心CPI同比 | 0.9 | 1.0 | 1.1 | 1.2 | 1.1 | 1.8 | 0.8 | | PPI同比 | 3.5 | 4.1 | 3.9 | 2.8 | 0.5 | -0.9 | -3.6 | | PPI生产资料同比 | 4.8 | 5.5 | 5.2 | 3.8 | 1.0 | -0.7 | -4.3 | | PPI生活资料同比 | -0.8 | -0.9 | -0.8 | -1.0 | -1.3 | -1.6 | -1.6 | --- ## 风险提示 - 厄尔尼诺可能对CPI和PPI形成显著扰动，尤其在秋冬季及2027年。 - 原油和有色金属价格波动可能影响输入性通胀趋势。 - 居民消费偏谨慎，内生性需求尚未明显恢复，需关注政策刺激效果。