20260410-中金公司-_中金固收_通胀回升更多是结构性和阶段性因素_下半年物价趋于回落_3月通胀数据点评_4页_743kb

3月通胀数据点评总结

核心内容

中国3月通胀数据呈现结构性和阶段性特征，整体仍处于弱势格局。CPI同比由2月的1.3%回落至1.0%，核心CPI同比也由1.8%降至1.1%。PPI同比由-0.9%回升至0.5%，环比上涨1.0%，主要受国际油价上涨影响。

主要观点

1. CPI同比回落，主要受春节后消费降温影响

• CPI同比：3月CPI同比为1.0%，低于Wind平均预期的1.3%。
• 核心CPI同比：3月核心CPI同比为1.1%，较前值下降。
• 食品类通胀：3月食品通胀同比降至0.3%，环比降幅扩大，鲜菜、畜肉类、水产品、蛋类与鲜果价格均出现负增长。
• 服务类通胀：春节后服务需求边际降温，旅游相关分项通胀环比与同比均明显回落，服务CPI同比降至0.8%。
• 耐用品价格：家用器具价格同比继续下降至2.4%，金饰品价格环比下降，同比高位边际回落，仍对CPI形成一定支撑。
• 成品油价格：3月成品油价格大幅上调，对CPI形成拉动，但猪肉价格持续下跌，对冲了部分影响。

2. PPI同比回升至正值，主要受油价上涨推动

• PPI环比：3月PPI环比上涨1.0%，环比涨幅较前值明显扩大。
• PPI同比：3月PPI同比由-0.9%升至0.5%，结束此前连续负增长。
• 能化产业链：国际油价大幅上涨，国内PPI石油和天然气出厂价环比上涨15.8%，下游冶炼和化工产业链价格同步上行。
• 有色行业：部分电解铝冶炼产能受影响，价格上涨；但全球经济滞胀担忧导致精炼铜价格下行。
• 黑色行业：春节后内需恢复偏慢，建筑钢材表观消费低迷，价格相对较弱。
• 未来展望：预计二季度PPI同比继续上行，但下半年或逐步回落，年底可能降至0.5%以下。

关键信息

• 3月CPI环比：-0.7%，较前值下降。
• 3月PPI环比：+1.0%，较前值上升。
• 油价上涨：3月国际油价大幅震荡，布伦特原油现货平均价从71美元升至104美元，对PPI形成明显推动。
• 猪肉价格：持续快速下跌，对CPI形成一定对冲。
• 货币政策：通胀总体偏弱，货币政策有望延续宽松。
• 债券市场：当前国内流动性宽松，债券供需关系改善，建议关注央行放松时点，长端利率可能向下突破。

风险提示

• 需求侧修复不及预期
• 物价长期低位运行

文章来源

本文摘自：2026年4月10日已经发布的《通胀回升更多是结构性和阶段性因素，下半年物价趋于回落——3月通胀数据点评》

分析员信息

• 耿安琪：SAC执业证书编号：S0080523060003，SFC CE Ref: BUL746
• 范阳阳：SAC执业证书编号：S0080521070009，SFC CE Ref: BTQ434
• 陈健恒：SAC执业证书编号：S0080511030011，SFC CE Ref：BBM220

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