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美国11月CPI：通胀低于预期，是低估还是降温？

核心内容

美国11月消费者价格指数（CPI）同比上涨 2.7%，低于市场预期的 3.1%，且9-11月环比增长 0.2%，前值为 0.3%。核心CPI同比上涨 2.6%，同样低于预期的 3.0%。整体数据显示美国通胀有所放缓，但需注意数据的可靠性问题。

主要观点

• 通胀降温趋势：11月CPI同比和环比数据均低于预期，表明美国通胀可能正在逐步降温。
• 关税影响有限：数据反映关税对通胀的上行压力尚未完全显现，非核心与核心价格增速全面放缓，显示除关税外的其他分项价格也在降温。
• 数据质量存疑：由于10月政府停摆，劳工部未能收集价格数据，11月数据的收集也受到节日促销影响，部分数据存在低估可能，尤其是住房CPI，因假设10月为“零增长”而被低估。
• 市场反应：数据公布后，2026年3月的降息预期小幅上升至 56.8%，全年降息终点预期为 314.7bps，但整体市场情绪仍保持谨慎。
• 未来展望：若美国经济在2026年一季度通胀上行幅度低于预期，且就业市场未明显改善，美联储上半年有望降息1次，全年降息2次左右。

关键信息

CPI分项表现

• 非核心CPI：食品同比增速从 3.1% 下降至 2.6%，能源同比上涨至 4.2%，主要由燃油（11.3%）、电力（6.9%）和管道气（9.1%）推动，但国际油价走低使得汽油价格增速仅为 0.9%。
• 核心CPI：同比上涨 2.6%，前值为 3.0%，其中核心商品同比 1.4%，核心服务同比 3.0%，住房服务同比 3.0%，前值为 3.6%，显示住房价格增速显著放缓。
• 超级核心CPI：除食品、能源和住房外的“超级核心”CPI同比降至 2.3%，前值为 2.6%，表明非住房服务价格也在降温。

数据质量影响

• 10月数据缺失：由于政府停摆，10月数据未被收集，影响了11月CPI数据的计算，特别是住房CPI，其计算方式基于近6个月复合增速，导致低估。
• 住房CPI低估：住房CPI同比增长 3.0%，但实际增速可能更高，因10月数据假设为零增长，而住房服务在CPI中占比超过 35%，仅住房一项低估就可能影响整体CPI约 0.2%。
• 其他分项不受影响：核心商品及服务分项的9-11月增速计算未受数据停更影响，显示经济降温趋势已显现。

市场与政策影响

• 降息预期上升：数据公布后，市场对2026年3月降息的预期小幅上升，全年降息终点预期为 314.7bps。
• 后续关注点：需进一步观察12月CPI及就业数据，以判断通胀是否真正降温。
• 经济与政策风险：风险提示包括美国经济变化超预期和货币政策调整超预期。

结论

尽管11月CPI数据低于预期，但其可靠性受到质疑。数据可能低估了实际通胀水平，尤其是住房CPI。然而，整体经济降温趋势已显现，关税对通胀的影响仍有限，其他分项价格也在放缓。市场对降息的预期小幅上升，但需进一步验证数据的准确性。未来若通胀继续下行，美联储或将在2026年采取降息措施，以应对经济放缓。