20170817-天风证券-建研集团-002398.SZ-巩固减水剂行业前二_外延医药CRO成长空间巨大_21页_1mb

建研集团（002398）总结

公司概况

建研集团成立于1980年，2010年在深交所中小企业板上市，主营业务包括外加剂、建筑综合技术服务、商品混凝土等。2016年营业收入结构为：外加剂占65.68%，建筑综合技术服务占18.81%，商品混凝土占12.55%。公司是全国混凝土减水剂市场占有率第二的企业，占比3.95%。

减水剂行业分析

• 下游需求稳定：减水剂需求与固定资产投资增速密切相关，2017年上半年固定资产投资同比增长8.6%，基础设施投资增长21.1%。预计2017年全国聚羧酸减水剂消费量约634万吨，继续保持上升趋势。
• 原材料价格回落：二代减水剂原材料工业萘价格下降500元/吨，三代减水剂原材料环氧乙烷价格下降2000元/吨。减水剂价格滞后原材料价格变动，预计下半年价格将继续上涨，提升盈利空间。
• 三代减水剂主导市场：聚羧酸减水剂已成为市场主流，2016年消费量占比达74%。公司通过“跨区域”战略加快全国布局，未来有望提升市场占有率。

跨区域战略与检测业务发展

• 检测业务增长显著：公司建筑综合技术服务业务毛利率高达49.67%，营收占比从2014年的13.49%上升至2016年的18.99%。
• 布局全国市场：公司已在福建、重庆、上海、海南、云南等地设立检测机构，未来计划进一步拓展至东北和西北地区。
• 政策支持行业发展：国家鼓励第三方检测机构发展，推动检测行业整合，提升行业集中度。公司凭借资质优势，有望成为检测行业龙头。

医药大健康产业布局

• 并购与投资拓展：公司于2017年7月收购亿灵医药，并增资入股亿灵科创和长宜科创，布局“医药、医疗器械研发-临床试验-注册上市-产品销售”的完整产业链。
• 行业前景广阔：中国CRO行业平均增长率约15%，2017年市场规模有望超过350亿元。公司通过并购优质标的，提升盈利能力，未来有望实现建材与医药双主业发展模式。

财务预测与投资建议

• 盈利预测：2017-2019年EPS分别为0.60、0.75、0.88，对应PE分别为22X、17.5X、15X。公司收入预计持续增长，2017年营收15.92亿元，2019年预计达18.43亿元。
• 投资建议：首次覆盖，给予买入评级，目标价15.6元，预计未来三年业绩稳步增长。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨
• 外延业务发展不及预期

核心观点

• 公司在减水剂行业保持龙头地位，市场占有率有望提升。
• “跨区域”战略推动检测业务发展，提升市场竞争力。
• 医药大健康布局拓展公司成长空间，构建双主业模式。
• 未来业绩有望持续增长，估值合理，具备投资价值。